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QFII參與我國期貨市場的利弊分析及建議

2013年第05期    作者:陳 潔 姚 思    閱讀 7,405 次

一、QFII簡介

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是合格的境外機構(gòu)投資者的簡稱，指的是符合中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》規(guī)定條件, 經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)投資于中國證券市場,并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機構(gòu)、保險公司、證券公司和其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。QFII制度首先由中國臺灣在1990年提出并實行，它并不是世界各國通行的做法，而是一國（地區(qū)）在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未完全對外開放的情況下，有限度地、穩(wěn)健地引進(jìn)外資、開放資本市場的一項過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要符合相關(guān)準(zhǔn)入條件、經(jīng)過嚴(yán)格的審核和監(jiān)管才能進(jìn)入當(dāng)?shù)刈C券市場。包括韓國、臺灣、印度和巴西等國（地區(qū)）的資本市場操作經(jīng)驗表明，在貨幣未自由兌換時，QFII不失為一種通過資本市場穩(wěn)健引進(jìn)外資的方式。

　　

       二、QFII在我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

　　2002 年12 月,《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的正式實施標(biāo)志著中國正式引入QFII制度。2006年9月1日，中國證券監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合頒布了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，標(biāo)志著境外投資者進(jìn)駐國內(nèi)資本市場的正式立法，境外投資者的投資門檻進(jìn)一步降低。如今，QFII已伴隨中國資本市場走過近十年，從2003年7月第一家QFII瑞士銀行宣布買入4只藍(lán)籌公司股票，到目前QFII資產(chǎn)2656億元，持有股票市值約占A股流通市值的1.09%，QFII已經(jīng)在中國資本市場生根發(fā)芽、扮演了極其重要的角色。目前，我國共有231家境外機構(gòu)獲得QFII資格，該等境外機構(gòu)幾乎遍布世界各地。

　　2011年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》（以下簡稱“指引”），該法規(guī)的出臺，標(biāo)志著境外投資者投資境內(nèi)的股指期貨市場的準(zhǔn)入正式放開。從某種程度上看,雖然中國期貨市場的“請進(jìn)來、走出去”是兩條必經(jīng)之路，但國內(nèi)眾多的期貨公司依然擔(dān)心會“引狼人室”，有專家評論稱：“QFII入期指雖無近憂但存遠(yuǎn)慮”。但是，任何事情都具有兩面性，允許QFII參與我國期貨市場存在許多弊端的同時肯定也會給我們帶來許多有利之處，下文筆者將對QFII參與中國期貨市場的利弊進(jìn)行具體分析。

　　

       三、QFII參與我國期貨市場的有利方面

　　（一）增強我國期貨市場在國際市場的競爭力

　　近年來，隨著2006年《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》的實施、后續(xù)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話成果的達(dá)成以及2009年10月《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》的出臺，我國對于合格境外機構(gòu)投資者進(jìn)入中國證券市場的門檻不斷放低、QFII總額度不斷增大，外匯等一系列配套規(guī)定也得以放松，這將會吸引更多的國外合格機構(gòu)投資者進(jìn)入。國際資本進(jìn)入我國國內(nèi)證券市場的金額不斷增加、QFII參與我國資本市場的程度不斷加深，必然要求能夠利用相關(guān)金融衍生品來規(guī)避風(fēng)險, 股指期貨作為一種有效的套期保值工具, 在風(fēng)險防范方面起著至關(guān)重要的作用。但是由于我國期貨市場起步較晚，所以期貨市場規(guī)模及先進(jìn)程度較之于證券市場及國外先進(jìn)期貨市場來說，依然存在較大差距和發(fā)展空間，我國的期貨價格也僅僅只是區(qū)域性的價格，未能得到國際市場的認(rèn)可形成國際價格。目前我國期貨市場在國際上并不享有定價權(quán)，因此，允許QFII進(jìn)入期貨領(lǐng)域不但更加促進(jìn)了QFII對于國內(nèi)金融市場的投資，也必然會擴大我國期貨市場的資金規(guī)模,市場功能及運作模式也會得到進(jìn)一步發(fā)展和完善, 才能有望加大我國在國際期貨產(chǎn)品領(lǐng)域中的發(fā)言權(quán)，增加國際影響力和競爭力。

　?。ǘ┐偈刮覈谪浭袌隹焖俪砷L成熟

　　相對于國外已經(jīng)較為成熟的期貨市場來說，我國無疑還處于期貨市場的初步發(fā)展階段，不論從期貨種類、風(fēng)險控制、期貨從業(yè)人員業(yè)務(wù)水平還是監(jiān)管方式等其他眾多方面來說，中國都還有很長的路要走。引進(jìn)QFII的參與可以從兩個方面影響國內(nèi)股指期貨市場，一是“鯰魚效應(yīng)”，二是“羊群效應(yīng)”。一方面，QFII 有著先進(jìn)的管理水平與投資技巧，這將會對國內(nèi)的機構(gòu)投資者造成一定壓力，促使他們能在技術(shù)服務(wù)等各方面加快完善。另一方面，目前我國期貨市場投資者以中小散戶為主體，缺少機構(gòu)投資者，限制了期貨市場正常功能的發(fā)揮，目前我國期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)并不符合發(fā)達(dá)國家正常的期貨市場的參與者的格局。少數(shù)機構(gòu)投資者可以通過壟斷和操縱價格，使得市場失靈，制約了期貨市場前進(jìn)的步伐。QFII的參與能在一定程度上激勵我國機構(gòu)投資者的加入，擴大機構(gòu)投資者所占比例，擴大期貨市場的規(guī)模、改善期貨市場的活躍程度、降低投資風(fēng)險，同時還可以保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益，使得我國的期貨市場日趨走向成熟。

　?。ㄈ┯兄谔岣呶覈谪浌镜恼w水平

　　根據(jù)《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》第三條規(guī)定：“合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動?！彼?，QFII 進(jìn)入國內(nèi)期貨市場需要委托國內(nèi)的期貨公司進(jìn)行投資,為了受到QFII的青睞，國內(nèi)的期貨公司必須充分發(fā)揮其專業(yè)性、控制風(fēng)險的水平等各項優(yōu)勢，才有機會被QFII選中作為受托辦理證券交易的期貨公司。因此，QFII的引入也將形成一個國內(nèi)期貨公司整體改革的契機，形成良性競爭，從長遠(yuǎn)來看，將會對我國期貨市場的發(fā)展和秩序的規(guī)范起到一定的促進(jìn)作用。

　　

       四、QFII參與我國期貨市場的不利方面

　?。ㄒ唬┟媾R外資操縱風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險

　　由于我國期貨發(fā)展時間尚短，加之法律本身所存在的“滯后性”使得我國現(xiàn)行期貨相關(guān)法律規(guī)制的風(fēng)險控制手段不足。且由于我國股指期貨剛推出不久，國內(nèi)投資者經(jīng)驗不足，而QFII有著先進(jìn)的投資技術(shù)和嫻熟的操作手法，期貨市場有可能受其控制致使國內(nèi)交易者遭受損失。另外，我國對于期貨的監(jiān)管尚不健全，所以對于QFII只能采取更加嚴(yán)格的準(zhǔn)入規(guī)則，但是，這同樣意味著能夠進(jìn)入中國期貨市場的投資者都是具備相當(dāng)實力，在市場這個“無形的手”尚未發(fā)展成熟之前，是否單憑政府這“有形的手”就能監(jiān)控變幻莫測的期貨市場，能夠監(jiān)控合格境外機構(gòu)投資者可能存在違法操作行為？或許對于監(jiān)管機構(gòu)來說這也是一項巨大的挑戰(zhàn)。如何能有效地、長期地引入QFII，并放大其對中國期貨市場的積極促進(jìn)作用，抑制消極破壞作用，就要求監(jiān)管部門在不斷的摸索中掌握好監(jiān)管最有效的力度。

　?。ǘ┙o國際資本提供大量謀取利益的機會

　　盡管QFII 的引入會增強股指期貨市場的活躍度，但同時相當(dāng)于是把巨大的利益拱手相讓、給了國外資本又一次獲取巨額利益的機會。自2002 年底QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場以來，已經(jīng)出現(xiàn)過多次套利行為。特別是在我國銀行業(yè)改革期間，國際資本大肆唱空我國銀行業(yè)，當(dāng)以一個極低的價格參與后又接著唱多,通過低買高賣謀取了巨額收益。期貨市場的風(fēng)險較之于股票市場來說更大，也意味著其一旦獲利，獲取利潤的空間也越大。

 

       五、QFII參與我國期貨市場我們應(yīng)采取的應(yīng)對措施

　　（一）建立健全相關(guān)法律體系

　　我國關(guān)于QFII進(jìn)入期貨市場的法律體系尚待完善。目前，我國關(guān)于QFII進(jìn)入國內(nèi)期貨市場的相關(guān)法律僅有中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》及證監(jiān)會發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》,這對于QFII投資我國期貨市場起到了一定的規(guī)范引導(dǎo)作用，但是對于許多具體操作問題沒有具體規(guī)定，其效力層級和法律約束力還不夠。希望立法機關(guān)能夠給予重視，總結(jié)國外教訓(xùn)經(jīng)驗，借鑒其先進(jìn)立法技術(shù)、結(jié)合我國國情，及時制定有效的法律規(guī)范。

　　（二）完善期貨市場結(jié)構(gòu)和監(jiān)管措施，防范風(fēng)險

　　QFII制度的引入對我國期貨市場的結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管及風(fēng)險防范措施方面都提出了更高的要求。我們要完善我國期貨市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、提高機構(gòu)投資者的比例。對QFII的監(jiān)管涉及包括證監(jiān)會在內(nèi)的多個管理部門，這就要求各部門相互協(xié)作、共同配合形成市場監(jiān)管的合力。另外，期貨交易所還要有針對性地修改現(xiàn)有交易規(guī)則和交割政策，加大市場信息披露的力度和對投資行為的監(jiān)控，降低各項風(fēng)險，更快與國際市場完成接軌。

　?。ㄈ┘訌妵鴥?nèi)機構(gòu)投資者的自身建設(shè), 加快培養(yǎng)專業(yè)人才

　　QFII的強勢來襲對于國內(nèi)期貨投資者，特別是機構(gòu)投資者來說，既是機遇又是挑戰(zhàn)。我們在直接面對資本雄厚、技術(shù)手段豐富的QFII時，需要取其精華去其糟粕，借助他們的先進(jìn)經(jīng)驗，幫助我們建立起良好的經(jīng)營運作方式和管理技術(shù)、投資技巧，完善自身建設(shè)。同時注重專業(yè)人才的培養(yǎng)，提高整個期貨行業(yè)的專業(yè)水平，在較短的時間內(nèi)提升國際市場競爭力，迎接其挑戰(zhàn)，才能抵御來自外國資本市場的諸多風(fēng)險，穩(wěn)定國內(nèi)金融期貨市場、促進(jìn)國內(nèi)證券市場的繁榮與發(fā)展。

綜上所述，期貨市場的對外開放是必然的趨勢，每一個新的制度的推行都會因為各個國家的國情有“水土不服”的反應(yīng)，但是這并不意味著這項制度是不利的。所以，對于QFII進(jìn)入中國期貨市場，雖然其存在一定的弊端，但是，它給我們帶來的利益也是顯而易見的。為了我國金融市場能夠盡快走向成熟、擴大國際影響力，我們不能因其存在一定的困難就止步不前，也不能因其存在風(fēng)險就一味采取抑制的手段加以控制，而應(yīng)當(dāng)找出問題所在，對癥下藥，才能在挑戰(zhàn)中抓住機遇，取長補短。通過向其他國家學(xué)習(xí)，對癥下藥，真正實現(xiàn)QFII參與我國期貨市場的價值?！?