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金融資產(chǎn)交易平臺(tái) 相關(guān)法律問(wèn)題研究

2015年第02期    作者:謝向陽(yáng) 鄭蕭瀟    閱讀 15,791 次

一、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)概述

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各類(lèi)金融資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)。但是，因缺乏流動(dòng)性，更多資源得不到有效配置，風(fēng)險(xiǎn)得不到有效釋放。一些高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在逐年堆積，部分地方政府的融資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加劇。在此背景下，建立規(guī)范、專業(yè)、公正的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行公開(kāi)處置，不僅能保障金融資產(chǎn)交易價(jià)值的最大化，而且可以有效地化解金融風(fēng)險(xiǎn)，有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，促進(jìn)金融資產(chǎn)的合理流通，同時(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的支撐。

目前，比較活躍的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)主要有北京金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、陸家嘴金融資產(chǎn)交易所，等等，這類(lèi)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)在高速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著法律法規(guī)缺失、監(jiān)管不力等諸多問(wèn)題。筆者在本文中力圖從我們?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)交易平臺(tái)提供法律服務(wù)的過(guò)程中面臨的法律障礙及應(yīng)對(duì)措施等角度予以闡述。

 

二、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)掛牌產(chǎn)品

現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)于“金融資產(chǎn)”并沒(méi)有明確的法律概念。一般情況下，“金融資產(chǎn)”是指“金融化的資產(chǎn)”，是一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，是單位或個(gè)人擁有的以金融資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn)，是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。通常來(lái)說(shuō)，有權(quán)在金融資產(chǎn)交易平臺(tái)掛牌的“金融資產(chǎn)”應(yīng)當(dāng)是符合有關(guān)規(guī)定的資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，目前各金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的掛牌產(chǎn)品主要包括但不限于類(lèi)固定收益產(chǎn)品、不良資產(chǎn)處置、委托債權(quán)、各類(lèi)資產(chǎn)項(xiàng)目撮合、私募股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓、信托產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓、債券產(chǎn)品交易和投資受益權(quán)產(chǎn)品交易等金融產(chǎn)品。

《公司法》第十二條第二款規(guī)定：“公司經(jīng)營(yíng)范圍中屬于法律、行政法規(guī)規(guī)定須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)?！苯鹑谫Y產(chǎn)交易平臺(tái)因其特殊性，經(jīng)營(yíng)范圍多為須依法審批的，未經(jīng)批準(zhǔn)的，不得納入公司經(jīng)營(yíng)范圍。違反該規(guī)定的，可能被處以行政處罰，情節(jié)嚴(yán)重的，可能涉嫌非法經(jīng)營(yíng)的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。

以天津金融資產(chǎn)交易所為例，其于全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)上登記的經(jīng)營(yíng)范圍為“不良金融資產(chǎn)處置交易；國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的金融資產(chǎn)和金融產(chǎn)品交易以及其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品的咨詢、開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、服務(wù)和交易。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后方可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）”。2013年12月18日，天津金融資產(chǎn)交易所的監(jiān)管部門(mén)———天津市人民政府金融服務(wù)辦公室正式下發(fā)《市金融辦關(guān)于同意天津金融資產(chǎn)交易所試點(diǎn)開(kāi)展小額貸款公司資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的批復(fù)》（津金融辦［2013］87號(hào)），同意天津金融資產(chǎn)交易所試點(diǎn)開(kāi)展小額貸款公司資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，至此，天津金融資產(chǎn)交易所掛牌發(fā)行“小額貸款公司資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”具備合法合規(guī)性。再以浙江金融資產(chǎn)交易中心為例，其于全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)上登記的經(jīng)營(yíng)范圍為“許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：從事各類(lèi)金融資產(chǎn)交易及相關(guān)服務(wù)。一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：無(wú)”?！墩憬∪嗣裾k公廳關(guān)于印發(fā)浙江省交易場(chǎng)所管理辦法（試行）的通知（浙政辦發(fā)[2013]55號(hào)）》授權(quán)省金融辦為全省交易場(chǎng)所的監(jiān)督管理部門(mén)。浙江省人民政府金融工作辦公室作為融資平臺(tái)中心的監(jiān)管部門(mén)，于2014年4月21日發(fā)布了《省金融辦關(guān)于<浙江金融資產(chǎn)交易中心定向融資計(jì)劃業(yè)務(wù)管理辦法（試行）的>的審核意見(jiàn)》（融資平臺(tái)融辦[2014]26號(hào)），同意融資平臺(tái)中心試點(diǎn)開(kāi)展定向融資計(jì)劃業(yè)務(wù)，至此，融資平臺(tái)中心掛牌發(fā)行“定向融資計(jì)劃”具備合法合規(guī)性。

 

三、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)掛牌產(chǎn)品基本業(yè)務(wù)模式及流程

（一）基本業(yè)務(wù)模式

作為金融資產(chǎn)掛牌產(chǎn)品的平臺(tái)提供方，在其平臺(tái)上掛牌產(chǎn)品的基本業(yè)務(wù)模式大同小異。筆者在此以我們提供法律服務(wù)的某金融資產(chǎn)交易平臺(tái)上掛牌交易的“信托計(jì)劃受益權(quán)之收益權(quán)”為例，對(duì)其基本業(yè)務(wù)模式作如下說(shuō)明：

 

 

在這個(gè)基本業(yè)務(wù)模式中，根據(jù)發(fā)行人的申請(qǐng)，融資平臺(tái)受理發(fā)行人將收益權(quán)作為掛牌產(chǎn)品在融資平臺(tái)掛牌，并向平臺(tái)的會(huì)員同步發(fā)布；作為融資平臺(tái)會(huì)員，可獲取掛牌產(chǎn)品的詳細(xì)信息，并自行作出是否投資的判斷；認(rèn)購(gòu)人決定投資的，于約定的募集期內(nèi)定向投資于融資平臺(tái)掛牌的產(chǎn)品；在這個(gè)交易過(guò)程中，認(rèn)購(gòu)人不得超過(guò)200人。

（二）基本業(yè)務(wù)流程

鑒于現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的業(yè)務(wù)流程并無(wú)統(tǒng)一的規(guī)定，通常情況下，各交易平臺(tái)會(huì)就不同掛牌產(chǎn)品自行制定相應(yīng)的“交易規(guī)則”并報(bào)經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)及/或備案。就前述“信托計(jì)劃受益權(quán)之收益權(quán)”掛牌產(chǎn)品的基本業(yè)務(wù)流程而言，主要包含如下幾方面：

 

  

（三）律師提供的法律服務(wù)

就前述基本業(yè)務(wù)而言，律師可以提供的法律服務(wù)主要有如下幾方面：

1、法律咨詢服務(wù)。針對(duì)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)掛牌產(chǎn)品從業(yè)務(wù)資質(zhì)、業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行審查和評(píng)估，并提供法律分析意見(jiàn)。

2、商業(yè)模式法律論證。針對(duì)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)掛牌產(chǎn)品的商業(yè)模式及交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行法律論證，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)涉及的法律關(guān)系進(jìn)行梳理，并協(xié)助客戶開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)流程，完善流程中存在的缺陷和不足，以最大限度地規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

3、法律文本的審查和起草，并出具法律意見(jiàn)書(shū)。協(xié)助金融資產(chǎn)交易平臺(tái)起草、審核并修改項(xiàng)目所需的各類(lèi)法律文本，同時(shí)律師將針對(duì)本項(xiàng)目涉及的法律問(wèn)題，出具法律意見(jiàn)書(shū)。

4、商務(wù)合同的談判及簽約。協(xié)助金融資產(chǎn)交易平臺(tái)參與與項(xiàng)目相關(guān)的商務(wù)談判，主要包括以下兩方面的支持：一是協(xié)助平臺(tái)公司參與重大商務(wù)合同的談判，并根據(jù)業(yè)務(wù)需求完成相關(guān)盡職調(diào)查；二是為平臺(tái)公司在進(jìn)行商務(wù)談判及簽約時(shí)提供相關(guān)法律意見(jiàn)及建議。

 

四、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的法律障礙及應(yīng)對(duì)措施

在法律法規(guī)缺失、監(jiān)管不力等諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題面前，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)在實(shí)踐中往往面臨著諸多問(wèn)題，就該等法律障礙的認(rèn)識(shí)及應(yīng)對(duì)措施，筆者力圖通過(guò)本章的闡述和思考與各位同行予以探討和交流。

（一）交易場(chǎng)所的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)

前面已經(jīng)闡述過(guò)，由于缺乏規(guī)范管理，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)在實(shí)踐中往往面臨著諸多問(wèn)題，在交易場(chǎng)所設(shè)立和交易活動(dòng)中的違法違規(guī)問(wèn)題也日益突出，風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。

為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)務(wù)院先后制定并發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)，以下簡(jiǎn)稱38號(hào)文）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2012]37，以下簡(jiǎn)稱37號(hào)文）。38號(hào)文、37號(hào)文列示了除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外其他交易場(chǎng)所的禁止性行為，包括不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行；不得采取集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，即不得將股權(quán)以外的其他權(quán)益設(shè)定最小交易單位，并以最小交易單位或其整數(shù)倍在買(mǎi)入后5個(gè)交易日內(nèi)掛牌賣(mài)出同一交易品種或在賣(mài)出后5個(gè)交易日內(nèi)掛牌買(mǎi)入同一交易品種進(jìn)行交易；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，任何權(quán)益在其存續(xù)期間，無(wú)論在發(fā)行還是轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人；不得以集中交易的方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，“標(biāo)準(zhǔn)化合約”包括兩種情形：一種是由交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定，除價(jià)格外其他條款固定，規(guī)定在將來(lái)某一時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的合約；另一種是由交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定，規(guī)定買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的物的合約等。

從金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的角度考慮，筆者認(rèn)為在其制定相關(guān)掛牌產(chǎn)品的“交易規(guī)則”時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮并體現(xiàn)38號(hào)文、37號(hào)文的要求；在其提供的交易文件中，應(yīng)嚴(yán)格遵循38號(hào)文、37號(hào)文的規(guī)定，避免出現(xiàn)除價(jià)格條款外其他條款不變的格式合同，避免在交易文件中將投資標(biāo)的的權(quán)益拆分為均等份額，以避免被有權(quán)機(jī)關(guān)認(rèn)定為“標(biāo)準(zhǔn)化合約”。

（二）非法集資類(lèi)犯罪的法律風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)金融領(lǐng)域的不斷滲透，互聯(lián)網(wǎng)與金融的深入融合是大勢(shì)所趨。金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的交易方式也多采用網(wǎng)絡(luò)交易的系統(tǒng)。在此背景下，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的業(yè)務(wù)活動(dòng)非常有可能突破現(xiàn)有的監(jiān)管邊界，進(jìn)入法律上的灰色地帶，特別是觸及非法集資等“紅線”的問(wèn)題會(huì)愈加突出。

“非法集資”并非《刑法》確定的罪名，根據(jù)我國(guó)《刑法》的規(guī)定，廣義上的非法集資類(lèi)犯罪主要涉及三個(gè)罪名，即《刑法》第一百九十二條規(guī)定的集資詐騙罪、第一百七十六條規(guī)定的非法吸收公眾存款罪和第一百七十九條規(guī)定的擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪；狹義上的非法集資一般指《刑法》第一百七十六條規(guī)定的非法吸收公眾存款罪。

 《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》(以下簡(jiǎn)稱《非法集資解釋》）明確了非法吸收公眾存款罪的構(gòu)成要件，具體如下：其一，未經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金；其二，通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；其三，承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；其四，向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。以上四點(diǎn)可以概括為“非法性”、“公開(kāi)性”、“利誘性”和“社會(huì)性”四個(gè)方面的要求。而最高人民法院、最高人民檢察院、公安部于2013年發(fā)布的《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問(wèn)題的意見(jiàn)》則對(duì)《非法集資解釋》又做出了解釋，針對(duì)非法吸收公眾存款罪構(gòu)成要件中的“公開(kāi)性”和“社會(huì)性”，指出了相應(yīng)的認(rèn)定規(guī)則：其一，關(guān)于“向社會(huì)公開(kāi)宣傳”的認(rèn)定問(wèn)題，包括以各種途徑向社會(huì)公眾傳播吸收資金的信息，以及明知吸收資金的信息向社會(huì)公眾擴(kuò)散而予以放任等情形；其二，關(guān)于“社會(huì)公眾”的認(rèn)定問(wèn)題，如下兩種情形均應(yīng)被認(rèn)定為“向社會(huì)公眾吸收資金”：一是在向親友或者單位內(nèi)部人員吸收資金的過(guò)程中，明知親友或者單位內(nèi)部人員向不特定對(duì)象吸收資金而予以放任的；二是以吸收資金為目的，將社會(huì)人員吸收為單位內(nèi)部人員，并向其吸收資金的。

實(shí)踐中，我們通常認(rèn)為前述四方面同時(shí)滿足的，方具備構(gòu)成“非法吸收公眾存款”的可能性。從金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的角度考慮，避免平臺(tái)掛牌產(chǎn)品被認(rèn)定為“非法集資”的，通常采取如下幾個(gè)方面的措施：其一，平臺(tái)掛牌產(chǎn)品應(yīng)具備“合法性”，即應(yīng)取得主管部門(mén)的依法批準(zhǔn)。實(shí)踐中，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)及其掛牌產(chǎn)品多由政府或其授權(quán)的財(cái)政主管部門(mén)、金融主管部門(mén)主管；其二，平臺(tái)掛牌產(chǎn)品的發(fā)行人和認(rèn)購(gòu)人應(yīng)具備“特定性”，交易平臺(tái)通常要求其符合一定的“準(zhǔn)入門(mén)檻”后成為平臺(tái)的會(huì)員，再以會(huì)員的身份掛牌發(fā)行和認(rèn)購(gòu)金融產(chǎn)品。

《非法集資解釋》第四條著重規(guī)定了如何認(rèn)定“以非法占有為目的”，這也是區(qū)分非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪兩罪之間此罪與彼罪的界限。除了“以非法占有為目的”這一點(diǎn)，集資詐騙罪其他犯罪構(gòu)成要件的認(rèn)定與非法吸收公眾存款罪基本一致。

此外，可能涉嫌擅自發(fā)行股票及公司、企業(yè)債券罪?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》第十條和《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》第五十一條明確規(guī)定了“公開(kāi)發(fā)行”的構(gòu)成要件：其一，向不特定對(duì)象發(fā)行證券；其二，向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券；其三，采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)的方式等。

綜上，為避免金融資產(chǎn)平臺(tái)掛牌產(chǎn)品涉嫌“公開(kāi)發(fā)行”的風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議平臺(tái)掛牌產(chǎn)品一般應(yīng)從如下幾方面采取措施：其一，認(rèn)購(gòu)人應(yīng)當(dāng)是金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的會(huì)員；其二，掛牌產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)人數(shù)不得超過(guò)200人；其三，禁止采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)的方式進(jìn)行發(fā)行。

（三）金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的角色定位

金融資產(chǎn)交易平臺(tái)作為掛牌產(chǎn)品的平臺(tái)提供方，在交易過(guò)程中并不介入認(rèn)購(gòu)人在包括但不限于產(chǎn)品掛牌、產(chǎn)品交易以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓等交易項(xiàng)下的實(shí)體法律關(guān)系，僅作為服務(wù)機(jī)構(gòu)提供就上述交易及相關(guān)事項(xiàng)提供相關(guān)的服務(wù)，包括但不限于就掛牌產(chǎn)品提供相應(yīng)的交易規(guī)則及交易文件；提供與掛牌有關(guān)的服務(wù)；組織交易事項(xiàng)；受托進(jìn)行交易結(jié)算；就掛牌產(chǎn)品的交易信息進(jìn)行登記；作為平臺(tái)進(jìn)行信息披露等。因此，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)必須認(rèn)清其角色定位，避免在任何情況下以任何方式突破其角色定位及服務(wù)權(quán)限。

 

五、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的金融創(chuàng)新交易產(chǎn)品

（一）金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與眾籌項(xiàng)目的結(jié)合

眾籌，指的是融資者通過(guò)融資平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目向投資者融資的過(guò)程，其回報(bào)包括產(chǎn)品、股權(quán)等多種形式。目前全球眾籌模式主要有債權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌、捐贈(zèng)眾籌和股權(quán)眾籌。

1、債權(quán)眾籌。債權(quán)眾籌主要指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來(lái)獲取利息收益并收回本金。債權(quán)類(lèi)眾籌最可能觸碰的刑事罪名是非法集資類(lèi)犯罪，主要是非法吸收公眾存款和集資詐騙；如果尚未達(dá)到非法集資的刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則其可能構(gòu)成非法金融行政違法行為，屬于人民銀行監(jiān)管處罰的范圍。

對(duì)于融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，考慮監(jiān)管層對(duì)眾籌持有的積極開(kāi)放的態(tài)度，債權(quán)類(lèi)眾籌應(yīng)當(dāng)避免觸碰如下三條法律紅線：一是避免融資平臺(tái)持有投資者資金、避免自建資金池；二是融資平臺(tái)未對(duì)發(fā)行人身份的真實(shí)性進(jìn)行核查，可能導(dǎo)致非法集資的風(fēng)險(xiǎn)；三是融資平臺(tái)發(fā)布虛假項(xiàng)目信息，并采用“借新還舊”的龐氏騙局，進(jìn)行資金詐騙。

綜上，在金融資產(chǎn)交易平臺(tái)上發(fā)布債權(quán)眾籌項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)從如下方面規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)：其一，明確融資平臺(tái)的中介性質(zhì)，避免介入交易過(guò)程，僅作為服務(wù)機(jī)構(gòu)提供就交易過(guò)程及相關(guān)事項(xiàng)提供相關(guān)的居間服務(wù)；其二，避免以融資平臺(tái)資金為發(fā)行人提供擔(dān)保，避免建立資金池；其三，嚴(yán)格審核發(fā)行人的信息，避免虛假融資信息的發(fā)布。

2、回報(bào)眾籌?；貓?bào)類(lèi)眾籌是法律風(fēng)險(xiǎn)最小的眾籌模式。但如果回報(bào)類(lèi)眾籌不能夠規(guī)范運(yùn)作，若使融資方有機(jī)可趁發(fā)布虛假信息，則可能觸碰集資詐騙的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)；若未達(dá)到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則可能構(gòu)成非法金融類(lèi)行政違法行為。為避免上述法律風(fēng)險(xiǎn)的存在，回報(bào)類(lèi)眾籌需要注意不要觸碰以下幾條法律紅線：一是融資平臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格審查項(xiàng)目發(fā)布人的信息、相關(guān)產(chǎn)品或創(chuàng)意的成熟度，避免虛假信息的發(fā)布；二是對(duì)募集資金嚴(yán)格監(jiān)管，保證回報(bào)產(chǎn)品按約履行；三是避免以融資平臺(tái)資金為發(fā)行人提供擔(dān)保。

3、捐贈(zèng)眾籌。捐贈(zèng)眾籌的基礎(chǔ)法律關(guān)系是贈(zèng)與。贈(zèng)與是贈(zèng)與人將自己的財(cái)產(chǎn)無(wú)償給予受贈(zèng)人、受贈(zèng)人表示接受的一種行為，這種行為的實(shí)質(zhì)是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。目前，捐贈(zèng)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是虛假融資信息，二是募集資金使用不透明。

為了避免上述法律風(fēng)險(xiǎn)存在，筆者認(rèn)為在金融資產(chǎn)交易平臺(tái)上發(fā)布捐贈(zèng)眾籌項(xiàng)目時(shí)，需要注意不要觸碰以下幾條法律紅線：一是融資平臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格審查發(fā)行資格、信息和公益項(xiàng)目的情況；二是對(duì)募集資金嚴(yán)格監(jiān)管，保證公益類(lèi)項(xiàng)目的?？顚Ｓ?。

4、股權(quán)眾籌。股權(quán)類(lèi)眾籌目前是法律風(fēng)險(xiǎn)最大的一類(lèi)眾籌，也是未來(lái)發(fā)展空間最大的一類(lèi)眾籌模式，其最可能觸碰的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)是擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪。同樣，若達(dá)不到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則屬于非法證券類(lèi)行政違法行為，歸屬于證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)管轄和受理。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)股權(quán)眾籌融資的發(fā)行方式、投資者、融資者等都作出了明確規(guī)定。雖然是“征求意見(jiàn)稿”，但是亮點(diǎn)也頗多：其一，肯定了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的價(jià)值，通過(guò)備案登記而不是牌照審批降低了準(zhǔn)入門(mén)檻；其二，規(guī)定資金必須通過(guò)專戶管理，規(guī)范了整個(gè)行業(yè)的資金流向；其三，明確投融資雙方必須實(shí)名制，并對(duì)投資者的范圍進(jìn)行了約定。從這份“征求意見(jiàn)稿”中不難讀出監(jiān)管機(jī)關(guān)的監(jiān)管思路，筆者認(rèn)為股權(quán)類(lèi)眾籌以下六條法律紅線不能觸碰：一是避免向非特定對(duì)象發(fā)行股份；二是避免向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券；三是避免采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)的方式進(jìn)行發(fā)行；四是融資平臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格審查項(xiàng)目發(fā)布人的信息，避免虛假信息發(fā)布；五是對(duì)融資方資格進(jìn)行審核，告知投資風(fēng)險(xiǎn)；六是不得為融資平臺(tái)本身公開(kāi)募股。

綜上，金融資產(chǎn)交易平臺(tái)上發(fā)布股權(quán)眾籌項(xiàng)目，應(yīng)從如下方面規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)：首先，認(rèn)購(gòu)人應(yīng)當(dāng)是經(jīng)過(guò)注冊(cè)且通過(guò)嚴(yán)格審核的融資平臺(tái)的會(huì)員；其次，認(rèn)購(gòu)人數(shù)不得超過(guò)200人；第三，禁止采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)的方式進(jìn)行發(fā)行。

（二）金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與PPP模式的結(jié)合

1、PPP模式概述

PPP（Public-Private-Partnership），即政府與社會(huì)資本合作模式。2014年以來(lái)，PPP熱度直線上升，被政府視為打破政府壟斷和地方債務(wù)堅(jiān)冰的“子彈”。政府力推PPP的原因主要有以下兩點(diǎn)：一是城鎮(zhèn)化建設(shè)和基建投資帶來(lái)巨量融資需求，而地方政府依賴的土地財(cái)政卻難以為繼，信貸刺激的老路也被證明后患無(wú)窮，通過(guò)PPP可以撬動(dòng)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，緩解地方政府財(cái)政支出壓力；二是有利于緩解地方政府的債務(wù)壓力，且與預(yù)算改革和地方債務(wù)改革相得益彰，將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性債務(wù)。PPP模式通過(guò)剝離政府信用，將隱形政府信用轉(zhuǎn)化為企業(yè)信用或項(xiàng)目信用。此外，地方政府承諾的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等將納入預(yù)算管理，符合公開(kāi)透明化的要求。

目前，我國(guó)PPP模式涉及的法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)范性文件主要包括《招標(biāo)投標(biāo)法》、《政府采購(gòu)法》、建設(shè)部《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)43號(hào)文）、《財(cái)政部關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》（76號(hào)文）、《財(cái)政部關(guān)于政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）》、《發(fā)改委關(guān)于開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等。但是，我國(guó)缺乏針對(duì)PPP的完整法律法規(guī)體系，一方面是現(xiàn)有規(guī)定的法律效力不高，另一方面是當(dāng)前制度層面上還有相互矛盾的地方，例如，財(cái)政部與發(fā)改委兩部門(mén)均有意統(tǒng)籌規(guī)劃PPP項(xiàng)目，其對(duì)項(xiàng)目操作制定的流程上尚有出入，一定程度上不利于PPP項(xiàng)目的開(kāi)展與推進(jìn)。

2、金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與PPP模式結(jié)合的基本業(yè)務(wù)模式

如下是金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與PPP模式結(jié)合的基本業(yè)務(wù)模式：

 

對(duì)于融資平臺(tái)來(lái)講，法律障礙及應(yīng)對(duì)措施可以參考本文的第四點(diǎn)內(nèi)容。除此之外，融資平臺(tái)還需要對(duì)PPP項(xiàng)目本身進(jìn)行調(diào)查：其一，政府的信用風(fēng)險(xiǎn)比較高。很多地方政府為了加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有時(shí)候會(huì)與合作方簽訂一些脫離實(shí)際的合同以吸引民間資本投資。項(xiàng)目建成后，政府難以履行合同義務(wù)，直接危害合作方的利益。例如，在廉江中法供水項(xiàng)目中，政府與合作方簽訂的《合作經(jīng)營(yíng)廉江中法供水有限公司合同》中，政府承諾廉江自來(lái)水公司在水廠投產(chǎn)的第一年每日購(gòu)水量不少于6萬(wàn)立方米，但當(dāng)年該市自來(lái)水日消耗量?jī)H為2萬(wàn)立方米，合同難以執(zhí)行；又如，在青島威立雅污水處理項(xiàng)目中，政府在簽約后又單方面要求重新談判以降低承諾價(jià)格。很多政府在PPP模式下不懂得改變自身定位，并嚴(yán)格遵守契約精神；其二，PPP項(xiàng)目的還款來(lái)源是否有保障。某些地方政府官員為了提升政績(jī)，在短期利益的驅(qū)使下，通過(guò)過(guò)高的固定投資回報(bào)率、過(guò)高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和過(guò)長(zhǎng)的特許經(jīng)營(yíng)期以吸引民營(yíng)資本，但最終又因公共機(jī)構(gòu)缺乏承受能力，導(dǎo)致項(xiàng)目還款來(lái)源沒(méi)有保障。甚至，政府對(duì)一些PPP項(xiàng)目承諾特定原因造成的虧損進(jìn)行補(bǔ)貼，但是并無(wú)具體的補(bǔ)貼方案與額度，政府隨意開(kāi)“空頭支票”的行為，也給PPP項(xiàng)目的還款來(lái)源帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

 

結(jié)  論

隨著國(guó)家深化金融改革，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，在資產(chǎn)證券化、利率市場(chǎng)化的浪潮下，越來(lái)越多的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)正在致力于為各類(lèi)金融資產(chǎn)提供公開(kāi)、公正、公平的交易平臺(tái)，為實(shí)現(xiàn)資金需求方、供給方的自由撮合交易，促進(jìn)金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新，打造專業(yè)化、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的全國(guó)性金融資產(chǎn)和金融產(chǎn)品交易平臺(tái)而努力。然而，誠(chéng)如筆者前文論述的，在現(xiàn)有法律法規(guī)不完善、監(jiān)管部門(mén)不明確的情況下，交易平臺(tái)掛牌產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)還面臨著監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易模式、投資對(duì)象的法律障礙和監(jiān)管限制，尚需要不同角色的法律工作者共同努力，從而引導(dǎo)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)合法有序和良性發(fā)展?！?span>