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A股分拆科創(chuàng)板上市的監(jiān)管要點(diǎn)探析

以A股、港股分拆/類分拆科創(chuàng)板為視角

2020年第01期    作者:文│李珍慧 王浚哲    閱讀 4,733 次

2019年12月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（“《若干規(guī)定》”），將上市公司（如無(wú)特殊說(shuō)明，本文所述“上市公司”均指“A股上市公司”）分拆所屬子公司境內(nèi)上市由科創(chuàng)板擴(kuò)大到了全市場(chǎng)，明確了上市公司分拆上市的七項(xiàng)實(shí)質(zhì)性條件、信息披露和分拆程序等要求。

自《若干規(guī)定》公布至今，中國(guó)鐵建（證券代碼：601186）、上海電氣（證券代碼：601727）、上海建工（600170.SH）、紫江企業(yè)(600210.SH)相繼發(fā)布分拆子公司中國(guó)鐵建重工集團(tuán)股份有限公司、上海電氣風(fēng)電集團(tuán)股份有限公司、上海建工材料工程有限公司、上海紫江新材料科技股份有限公司在科創(chuàng)板上市的預(yù)案?？苿?chuàng)板制度有較強(qiáng)的先進(jìn)性及包容性，不僅A股上市公司境內(nèi)分拆上市偏愛科創(chuàng)板，港股上市公司境內(nèi)分拆上市也大多選擇科創(chuàng)板。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板勢(shì)將成為上市公司境內(nèi)分拆上市的試驗(yàn)田。因此，筆者在本文中結(jié)合境內(nèi)分拆上市監(jiān)管規(guī)則及現(xiàn)有A股、港股上市公司分拆/類分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的案例，對(duì)上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的監(jiān)管要點(diǎn)進(jìn)行探析，供有相關(guān)需求的上市公司參考。

一、分拆/類分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題

上市公司分拆所屬子公司在境外上市早已有較為成熟的規(guī)則且不乏先例，但《若干規(guī)定》出臺(tái)之前，證監(jiān)會(huì)出于避免同一塊資產(chǎn)重復(fù)上市等因素的考慮，對(duì)于上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市不持鼓勵(lì)態(tài)度，包括分拆子公司境內(nèi)上市以及通過(guò)重組等方式實(shí)現(xiàn)其子公司在境內(nèi)上市。因此，實(shí)踐中上市公司分拆所屬子公司上市可供選取的路徑是相對(duì)有限的，主要包括：（1）上市公司分拆所屬子公司在境外上市；（2）上市公司出售子公司控制權(quán)后實(shí)現(xiàn)該子公司在境內(nèi)獨(dú)立上市（本文中或稱“類分拆”）；（3）境外上市的紅籌企業(yè)分拆所屬子公司在境內(nèi)上市等 。

筆者梳理了A股、港股分拆/類分拆在科創(chuàng)板上市的相關(guān)案例，通過(guò)該等案例分析來(lái)探析上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市的監(jiān)管關(guān)注要點(diǎn)，見表1。

通過(guò)對(duì)上述案例的分析，筆者梳理了在科創(chuàng)板分拆上市審核過(guò)程中被上交所重點(diǎn)關(guān)注的共性問(wèn)題，見表2。

通過(guò)上表可見，上交所問(wèn)詢頻率最高的是依次是“獨(dú)立性”“關(guān)聯(lián)交易”“核心技術(shù)”“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”“分拆上市程序合規(guī)性”“信息披露”等問(wèn)題。筆者認(rèn)為，前述問(wèn)題反映了上交所對(duì)于上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市問(wèn)詢關(guān)注的重點(diǎn)方向，也為上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市提供了“指引”。

二、上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市監(jiān)管要點(diǎn)探析

雖然不同申報(bào)企業(yè)都有其特性，但是從上交所問(wèn)詢統(tǒng)計(jì)分析情況看，審核部門對(duì)上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市關(guān)注的重點(diǎn)主要包括“獨(dú)立性”“關(guān)聯(lián)交易”“核心技術(shù)”“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”“信息披露”“分拆上市程序合規(guī)性”等，筆者以下試逐一分析之：

（一）獨(dú)立性

根據(jù)《若干規(guī)定》，分拆上市母、子公司在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立，高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職，獨(dú)立性方面不存在其他嚴(yán)重缺陷。《注冊(cè)管理辦法》亦明確規(guī)定發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立為發(fā)行上市實(shí)質(zhì)條件。通過(guò)案例分析統(tǒng)計(jì)，“獨(dú)立性”問(wèn)題被問(wèn)詢次數(shù)高達(dá)14次，當(dāng)之無(wú)愧的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題。關(guān)于“獨(dú)立性”的典型問(wèn)題見表3。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人與其母公司之間業(yè)務(wù)拆分是否清晰；（2）發(fā)行人核心技術(shù)及專利的來(lái)源；（3）發(fā)行人在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的主要土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)等資產(chǎn)上是否對(duì)其母公司存在重大依賴；（4）發(fā)行人與其母公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員及其他核心人員兼職情況等。

上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的獨(dú)立性問(wèn)題涉及到資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)等各個(gè)方面，上交所特別關(guān)注擬分拆的子公司對(duì)其已上市母公司是否存在重大依賴，獨(dú)立性問(wèn)題直接關(guān)系到母公司投資者利益、發(fā)行人獨(dú)立經(jīng)營(yíng)和直接面對(duì)市場(chǎng)的能力，在上市審核中受到重點(diǎn)關(guān)注。

（二）關(guān)聯(lián)交易

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司與擬分拆所屬子公司均需符合證監(jiān)會(huì)、交易所關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求?！蹲?cè)管理辦法》亦明確規(guī)定與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易為發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)條件?？赡艽嬖诘哪浮⒆庸局g的違規(guī)關(guān)聯(lián)交易可能會(huì)導(dǎo)致利益輸送以及損害中小股東利益。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來(lái)看，“關(guān)聯(lián)交易”問(wèn)題被上交所問(wèn)詢的次數(shù)高達(dá)12次。關(guān)于“關(guān)聯(lián)交易”的典型問(wèn)題見表4。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人是否依照相關(guān)規(guī)定完整披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易；（2）報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的必要性；（3）商業(yè)邏輯以及作價(jià)公允性；（4）關(guān)聯(lián)交易是否均已履行必要、規(guī)范的決策程序；（5）發(fā)行人是否已制定并實(shí)施減少關(guān)聯(lián)交易的有效措施；（6）報(bào)告期內(nèi)是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形；（7）關(guān)聯(lián)方是否存為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用、利益輸送或其他利益安排情形等。

從科創(chuàng)板上市實(shí)踐來(lái)看，科創(chuàng)板本身對(duì)關(guān)聯(lián)交易采取了更為包容的態(tài)度，但關(guān)聯(lián)交易可能伴隨上市公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、侵害中小股東權(quán)利、影響公司獨(dú)立性等諸多問(wèn)題，對(duì)于分拆所屬子公司上市來(lái)講，由于分拆出來(lái)的子公司難免與上市公司或其他關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易，因此上交所對(duì)于上市公司與擬分拆所屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易亦持重點(diǎn)關(guān)注態(tài)度，嚴(yán)防利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行輸送利益或調(diào)節(jié)利潤(rùn)等行為。

（三）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司與擬分拆所屬子公司均符合證監(jiān)會(huì)、交易所關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管要求?！蹲?cè)管理辦法》亦明確規(guī)定與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對(duì)發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作為發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)條件。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來(lái)看，“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”問(wèn)題被上交所問(wèn)詢的次數(shù)達(dá)到9次?！瓣P(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的典型問(wèn)題見表5?？梢钥闯?，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)之間業(yè)務(wù)是否具有替代性、競(jìng)爭(zhēng)性、是否有利益沖突；（2）是否構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；（3）與發(fā)行人業(yè)務(wù)不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的理由是否充分等。

在上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市后，母、子公司均為上市公司，此時(shí)母、子公司各自明確的業(yè)務(wù)邊界和清晰的定位尤顯重要。發(fā)行人在上市申請(qǐng)中應(yīng)對(duì)其與母公司是否存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、相互業(yè)務(wù)邊界是否清晰及可能發(fā)生的業(yè)務(wù)協(xié)同等方面進(jìn)行詳細(xì)闡述，讓監(jiān)管層及廣大投資者對(duì)雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)方向及未來(lái)業(yè)務(wù)定位有清晰的認(rèn)識(shí)。

（四）信息披露

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，充分披露分拆的影響、提示風(fēng)險(xiǎn)?！蹲?cè)管理辦法》亦明確規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會(huì)制定的信息披露規(guī)則，編制并披露招股說(shuō)明書，保證相關(guān)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。凡是對(duì)投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有重大影響的信息，發(fā)行人均應(yīng)當(dāng)予以披露。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來(lái)看，“信息披露”問(wèn)題被上交所問(wèn)詢的次數(shù)達(dá)到9次。關(guān)于“信息披露”的典型問(wèn)題見表6。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人與上市公司所披露信息的一致性；（2）是否充分披露對(duì)投資者決策和上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響的所有信息；（3）是否充分披露分拆的影響及提示風(fēng)險(xiǎn)（上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)證監(jiān)會(huì)、交易所的規(guī)定，披露分拆的目的、商業(yè)合理性、必要性、可行性；分拆對(duì)各方股東特別是中小股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)方的影響；分拆預(yù)計(jì)和實(shí)際的進(jìn)展過(guò)程、各階段可能面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施、方案等）等。

上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市，不僅上市公司自身需要按照證監(jiān)會(huì)要求嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，充分披露分拆的影響、提示風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分拆后的子公司作為發(fā)行人需要按照證監(jiān)會(huì)及上交所要求結(jié)合自身主業(yè)履行更充分的信息披露義務(wù)，母、子公司應(yīng)當(dāng)注意所披露信息的一致性及完整性，包括涉及風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的完整性披露。

（五）分拆上市程序合規(guī)性

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)就所屬子公司分拆是否符合相關(guān)法律法規(guī)、是否有利于維護(hù)股東和債權(quán)人合法權(quán)益，上市公司分拆后能否保持獨(dú)立性及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，分拆形成的新公司是否具備相應(yīng)的規(guī)范運(yùn)作能力等做出決議；上市公司股東大會(huì)應(yīng)逐項(xiàng)審議分拆事項(xiàng)，且須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)，且經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來(lái)看，“分拆上市程序合規(guī)性”問(wèn)題被上交所問(wèn)詢的次數(shù)達(dá)到9次。關(guān)于“分拆上市程序合規(guī)性”的典型問(wèn)題見表7 。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人分拆上市公司子公司獨(dú)立上市的相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則的要求履行所有法定程序，是否符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則的要求；（2）發(fā)行人母公司作為已上市公司是否取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織的許可，是否履行上市公司董事會(huì)或股東大會(huì)批準(zhǔn)程序；（3）母公司首次公開發(fā)行股票的具體情況，包括但不限于發(fā)行上市的資產(chǎn)范圍、業(yè)務(wù)與本次發(fā)行人資產(chǎn)范圍、業(yè)務(wù)的關(guān)系，申請(qǐng)公開發(fā)行時(shí)監(jiān)管部門關(guān)注的主要問(wèn)題等；（4）上市公司及其實(shí)際控制人、控股股東、董監(jiān)高是否存在違法違規(guī)行為，是否曾受到相關(guān)管理部門的處罰或監(jiān)管措施，是否對(duì)本次發(fā)行構(gòu)成法律障礙等。

在上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市過(guò)程中，應(yīng)著力于分拆上市的程序合法合規(guī)性，對(duì)分拆上市過(guò)程中可能存在較大風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)加以規(guī)范和控制，明確分拆上市的決策程序和申請(qǐng)程序，實(shí)現(xiàn)對(duì)全體股東和投資者權(quán)益的保護(hù)。

（六）核心技術(shù)

根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》（“《實(shí)施意見》”）《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》（“《注冊(cè)管理辦法》”）等相關(guān)規(guī)定，科創(chuàng)板主要定位于服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)及科技創(chuàng)新能力突出且主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。從本文第一部分現(xiàn)有7例上市公司分拆科創(chuàng)板上市案例來(lái)看，“生物醫(yī)藥企業(yè) ”占據(jù)其中3例，“新一代信息技術(shù)企業(yè) ”占據(jù)其中2例，“新材料企業(yè)”“新能源企業(yè)”各占據(jù)1例，均系涉足高精尖、高科技和高新產(chǎn)業(yè)，“核心技術(shù)”問(wèn)題被上交所問(wèn)詢次數(shù)高達(dá)11次。關(guān)于“核心技術(shù)”的典型問(wèn)題見表8。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問(wèn)題包括：（1）發(fā)行人核心技術(shù)的形成過(guò)程；（2）發(fā)行人是否主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；（3）發(fā)行人的核心技術(shù)是否國(guó)內(nèi)或國(guó)際領(lǐng)先、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)；（4）發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板的定位；（5）發(fā)行人的核心技術(shù)是否存在爭(zhēng)議糾紛等。

筆者認(rèn)為，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不同，科創(chuàng)板對(duì)核心技術(shù)的要求達(dá)到了一個(gè)全新的高度，這也與科創(chuàng)板設(shè)立目標(biāo)即支持科技創(chuàng)新、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相契合。因此，上市公司分拆在科創(chuàng)板上市的子公司應(yīng)當(dāng)為符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)及科技創(chuàng)新能力突出且主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

三、結(jié)語(yǔ)

上市公司分拆是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段，具有增獲融資平臺(tái)、拓寬融資渠道、提升企業(yè)估值、獲取子公司股價(jià)收益等諸多優(yōu)點(diǎn)?？苿?chuàng)板定位于服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略且擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，如果能夠有效精準(zhǔn)地將上市公司相關(guān)子公司分拆至科創(chuàng)板上市，對(duì)于推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、重構(gòu)資本市場(chǎng)體系具有重要意義。相信未來(lái)會(huì)有更多上市公司分拆科創(chuàng)板上市案例涌現(xiàn)，筆者亦將對(duì)監(jiān)管要點(diǎn)保持密切關(guān)注。

 

 

李珍慧德恒上海辦公室合伙人，上海律協(xié)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)委員會(huì)委員專業(yè)方向：境內(nèi)外首發(fā)上市，股權(quán)、資產(chǎn)兼并收購(gòu)，上市公司重大資產(chǎn)重組、再融資

 

王浚哲

德恒上海律師事務(wù)所律師，上海律協(xié)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)研究委員會(huì)委員

專業(yè)方向：金融證券、投融資及并購(gòu)重組、金融爭(zhēng)議解決