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【摘要】ESG投資，不僅僅是“向善而生”。 

毫無疑問，ESG投資市場是近年來最受矚目的領域之一。在世界各地，越來越多的機構開始將ESG因素作為投資管理的考量內容，探尋將ESG標準納入投資分析和決策的方式，并間接影響了市場的發(fā)展趨勢。 

在這一現(xiàn)象背后，除了以聯(lián)合國負責任投資原則（the United Nations Principles for Responsible Investment, PRI）為代表的倡導者提供的有效助力之外，還包括社會與客戶層面帶來的關注壓力，以及融合了ESG投資理念的投資活動產(chǎn)生可觀財務回報的實際效果。 

實際上，ESG投資并非突然爆火的“流量派”，與ESG投資同源的投資理念最早可以追溯至投資行為本身的發(fā)展始點。溯源方能知本，如果希望更好地把握ESG投資的觀點、目標、方法與發(fā)展方向，那么了解ESG投資的發(fā)展歷史一定是不可或缺的環(huán)節(jié)。 

01 先看定義 

ESG投資，是指將ESG因素納入投資決策并以長期回報作為投資目標的資產(chǎn)管理方式，相較于普通財務投資關注短期財務回報而言，ESG投資更像是一位“長期主義者”，并不追求短期內獲得漂亮的財務數(shù)據(jù)，而是通過正確地識別、評估、量化ESG因素相關的風險與機遇，追求更加長期、穩(wěn)定的多層次回報。 

通常認為，ESG因素包含“環(huán)境”（Environmental）、“社會”（Social）和“治理”（Governance）三個方面。乍看上去，三者的“邊界感”似乎較為清晰，但在實踐中也會出現(xiàn)交叉的情況，比如特定的問題可能既具備環(huán)境風險，也涉及社會隱患。這里先通過舉例的方式為大家提供一個ESG因素的初步認知思路： 

表1 ESG因素的邊界與示例 

ESG投資往往會將上述ESG因素作為投資決策的參考之一，相應地，獲得ESG投資青睞的市場主體通常也在其自身的ESG相關風險治理層面投入更多的精力。二者相輔相成，共同推動了ESG投資市場的發(fā)展壯大。 

02 再說歷史 

讓我們倒回至17世紀和18世紀。彼時，部分宗教團體（例如貴格會（Quaker））已經(jīng)向其信眾作出了投資活動的指導要求，后來一般稱其為“道德投資”（Ethical Investment）。 

道德投資通常采用“負面篩選”（Negative Screening）的方式，即有意識地選擇不投資與價值觀念不符的主體或行業(yè)，例如以衛(wèi)理公會為代表的教會投資者明確拒絕投資酒精、煙草、賭博或武器等不符合宗教教義的產(chǎn)業(yè)。成立于1928年的先鋒基金（Pioneer Fund）是第一批基于宗教傳統(tǒng)步入公眾視野的道德共同基金。 

盡管ESG投資早期發(fā)源以社會性質的道德問題作為出發(fā)點，但在后續(xù)發(fā)展中，包括環(huán)境問題在內的新的議題逐漸獲得關注，這一變化也催生了新的投資理念——社會責任投資（Socially Responsible Investment, SRI）。 

20世紀70年代，反越戰(zhàn)的浪潮愈演愈烈，因抗議南非的種族隔離制度而進行的撤資運動也在逐漸規(guī)?；瘮U散，在這一背景下進行的社會責任投資更多地則是關注道德行為，也被稱為價值導向的或排他的社會責任投資。反越戰(zhàn)的浪潮中成立了Pax World Fund，拒絕進行核武器、軍事武器等生產(chǎn)活動相關的投資；而反對種族隔離制度的運動中提出的“沙利文原則”則是對應的社會責任投資者所遵循的投資原則。有觀點認為，撤資運動最終迫使南非政府開始談判，并最終廢除種族隔離制度，這可以算作投資理念反向影響現(xiàn)實發(fā)展的一個縮影。 

21世紀初，美國安然公司財務造假與腐敗事件引發(fā)了對于公司治理的廣泛關注。這一階段，社會責任投資又發(fā)生了新的變化。 

03 關注變化 

2004年1月，聯(lián)合國秘書長科菲·安南以倡議信的形式，要求重要金融機構的首席執(zhí)行官在聯(lián)合國全球契約組織的授權下，參與一項將ESG因素納入資本市場的倡議，并提出了一份題為“Who Cares Wins - Connecting Financial Markets to a Changing World”的報告，“ESG”一詞在其中正式被提出。 

同時，聯(lián)合國環(huán)境署金融倡議組織（UN Environment Programme Finance Initiative, UNEP FI）編制了《Freshfields報告》（Freshfields Report），其與上述報告共同構成了2006年在紐約證券交易所正式發(fā)布的PRI的基礎。同樣在2006年，聯(lián)合國發(fā)起“聯(lián)合國責任投資原則組織”（UN-PRI），擬從國際組織層面對社會責任投資的相關問題進一步整合，倡導、貫徹、實踐ESG投資理念，推進ESG指標在投資領域的廣泛運用。 

相較于20世紀末的社會責任投資，這一階段的投資理念開始更加關注股東積極性，對公司治理的關注度也處于上升趨勢；同時，氣候變化與環(huán)境因素也被認為給經(jīng)濟發(fā)展帶來更多挑戰(zhàn)，因氣候變化給投資行業(yè)帶來的影響開始被認真審視和分析。 

除了考慮的風險因素更加廣泛之外，投資方式的多樣化也是ESG投資發(fā)展的信號之一。不同于初期的負面篩選，此時的投資機構亦開始采用正向篩選（Positive Screening）方法選擇投資標的，最終將ESG因素整合至傳統(tǒng)的、以財務回報為主要關注事項的投資框架中，以實現(xiàn)財務回報的最大化。 

04 寫在最后 

歷史的發(fā)展往往有其特定背景，在ESG投資的發(fā)展中，我們能夠看到彼時的社會矛盾、發(fā)展需求，這也是ESG投資的特征，即“尋求采用與社會發(fā)展一致的投資策略”，因此ESG投資必然與發(fā)展需求具有強關聯(lián)。 

持續(xù)已久的“全球變暖”警告，2008年的金融危機，2020年開始的新冠疫情，2022年俄烏戰(zhàn)爭帶來的地緣政治緊張局勢，這些無法忽視的重大事件和其對應的現(xiàn)實后果不斷提醒著我們，投資回報并不僅僅與經(jīng)營風險和利潤數(shù)據(jù)相關，社會、經(jīng)濟、環(huán)境的每一變化都可能帶來“蝴蝶效應”。 

并非是心靈雞湯——但長期主義者往往能夠作為最后生存的“適者”，試圖把握長期風險與機遇的ESG投資者正在踐行這一觀點。我們相信，盡管人們對于ESG投資的態(tài)度有所反復，但在不斷變化的大環(huán)境下，ESG投資仍具備長久的競爭力和價值。畢竟，逆勢不可為，順勢方為善。