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ESG（環(huán)境、社會及公司治理，Environmental、Social and Governance）,是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理表現(xiàn)而非財(cái)務(wù)績效的投資理念和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是一種價(jià)值投資的理念。在綠色金融發(fā)展背景下，ESG報(bào)告成為重要的信息披露形式，與之相關(guān)的環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任和公司治理也與企業(yè)客戶的合規(guī)要求密切相關(guān)。為幫助律師了解ESG的內(nèi)涵和價(jià)值，指導(dǎo)律師開展ESG相關(guān)法律業(yè)務(wù)，上海律協(xié)律師學(xué)院和環(huán)境資源與能源業(yè)務(wù)研究委員會共同就ESG主題開展專題講座。
一、 ESG的發(fā)展背景與內(nèi)涵
通常認(rèn)為，ESG脫胎于社會責(zé)任投資（SRI）。SRI的首次提出可以追溯到200年前，在18世紀(jì)的美國，衛(wèi)理公會教徒（Methodists）拒絕投資與酒精、煙草、賭博或武器相關(guān)業(yè)務(wù)，這種在宗教教義基礎(chǔ)上形成的排除性投資準(zhǔn)則成了SRI最初的雛形。到了20世紀(jì)60到70年代，隨著社會發(fā)展和環(huán)境變化以及少數(shù)群體的環(huán)境保護(hù)、人權(quán)平等、反戰(zhàn)和平等意識的覺醒，部分投資者希望將其認(rèn)為正確的有關(guān)社會責(zé)任的價(jià)值取向反映在投資活動中。SRI理念的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)從宗教教義，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ξ?dāng)下社會意識形態(tài)的反映，從而成為了真正意義上的“社會責(zé)任”投資。
隨著人們對地球變暖問題嚴(yán)峻性的理解不斷提高，各國之間簽署了減少碳排放的協(xié)議《京都議定書》。在聯(lián)合國等國際組織的推動下，可持續(xù)投資在全球范圍內(nèi)繼續(xù)增長?；贓SG標(biāo)準(zhǔn)的投資也被認(rèn)為具有財(cái)務(wù)上的意義，而不僅僅是與反對不道德企業(yè)的道德立場聯(lián)系在一起。這種觀點(diǎn)在2006年聯(lián)合國PRI的報(bào)告中得以體現(xiàn)，首次強(qiáng)調(diào)并指出ESG標(biāo)準(zhǔn)必須被納入財(cái)務(wù)評估中。
總體來看，從上世紀(jì)60-70年代的倫理投資一直到現(xiàn)在責(zé)任投資，ESG的內(nèi)涵一直在變化，從一開始由反戰(zhàn)形成一些負(fù)面篩選的標(biāo)準(zhǔn)，到90年代變成了全球化、環(huán)境變化、社會責(zé)任，把氣候變化、環(huán)保這些全球共同關(guān)心的問題納入考慮。
聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議組織(UNEP)專門成立了聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（PRI），大量的金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)去。中國的也有很多的金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司都加入這個(gè)組織。
ESG發(fā)展幾十年來，在發(fā)達(dá)國家都是自下而上演變過來的，我們要把自下而上和自上而下把它結(jié)合起來。到現(xiàn)在基本上在主要的發(fā)達(dá)國家以及部分發(fā)展中國家，像中國的香港，還有歐美市場都是強(qiáng)制性執(zhí)行ESG的信息披露制度的。
今年2月8號生態(tài)環(huán)境部開始正式實(shí)行強(qiáng)制性的環(huán)境信息披露，證監(jiān)會對上市公司ESG相關(guān)信息披露的規(guī)制準(zhǔn)備工作也在進(jìn)行，2到3年之內(nèi)企業(yè)環(huán)境信息強(qiáng)制性披露應(yīng)該也會實(shí)現(xiàn)全覆蓋。
當(dāng)前ESG信披報(bào)告正在逐漸與社會責(zé)任報(bào)告區(qū)分開來。從展示公司的公益慈善、志愿者活動，主要是公司部門層面的行動?，F(xiàn)在著重于從董事會ESG治理角度，披露環(huán)境資源與污染物管理、氣候變化貢獻(xiàn)、反腐敗、數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)、供應(yīng)鏈監(jiān)督，股權(quán)激勵(lì)與高管薪酬機(jī)制、商業(yè)行為準(zhǔn)則等議題。
ESG把這些問題納入到我們的責(zé)任投資的領(lǐng)域范圍之內(nèi)，不僅形成聲譽(yù)上、非財(cái)務(wù)指標(biāo)上的一種約束，還變成了經(jīng)濟(jì)上的約束。在此情況下，要求負(fù)責(zé)任投資，最后不僅履行了社會責(zé)任，同時(shí)還帶來一些收益。把公平、效率更加和諧統(tǒng)一起來了。
這是一個(gè)很重要的一個(gè)演變。這個(gè)演變的背后體現(xiàn)出來的就是無論我們是搞經(jīng)濟(jì)金融工作，還是律師法律服務(wù)工作，都要關(guān)注到投資理念的這種潛在的變化，以及變化背后蘊(yùn)含的一些意義、價(jià)值。ESG對于社會這么重要，律師也可以把它變成生產(chǎn)力?，F(xiàn)在好多地方都提出了第三方綠色金融中介法律服務(wù)的問題，這也是律師開展業(yè)務(wù)的機(jī)遇。
二、 ESG助力綠色轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展：上市公司與投資
零排放背后實(shí)際上的核心是什么就是我們的碳排放總量要和我們的經(jīng)濟(jì)增長脫鉤。如果兩個(gè)雙向的都增長，證明還沒有脫鉤。十多年前，在耶魯大學(xué)“能源與氣候變化經(jīng)濟(jì)學(xué)”的課堂上，2018年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主諾德豪斯教授提出過一個(gè)很有意思的環(huán)境經(jīng)濟(jì)與低碳發(fā)展公平問題，“在應(yīng)對氣候變化上，為何要現(xiàn)在的‘窮人’為未來的‘富人’買單？”（李志青教授將這一問題命名為氣候變化的“諾德豪斯之問”）。我們講共同富裕一定是共同加富裕，富裕是基礎(chǔ)，共同才得到保障，如果有了富裕，不講共同，最后富裕它也沒辦法維持下去。在這個(gè)背景下面，我們提出雙碳發(fā)展、加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會全面綠色轉(zhuǎn)型。這跟ESG的關(guān)系也就特別近。生態(tài)美好，與物質(zhì)富裕、精神富有一樣，是共同富裕的重要內(nèi)容之一，高質(zhì)量發(fā)展是推動共同富裕的內(nèi)生動力。
ESG它到底怎么能夠助力我們綠色的轉(zhuǎn)型為高質(zhì)量的發(fā)展。ESG的指標(biāo)體系有一個(gè)重要指標(biāo)就是應(yīng)對氣候變化，可能過若干年低碳的排放問題或企業(yè)的探索和實(shí)現(xiàn)零碳發(fā)展的問題可能會在整個(gè)業(yè)績變得特別重要。從實(shí)踐角度，怎么能夠先在上市公司這個(gè)層面來幫助國家實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的，既追求效率又追求公平。在上市公司高質(zhì)量發(fā)展的一些意見里面都已經(jīng)提到了，要切實(shí)體現(xiàn)企業(yè)整體的社會價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。上交所和深交所采取措施，鼓勵(lì)上市公司在環(huán)境社會責(zé)任公司治理領(lǐng)域積極行動。
對企業(yè)來說，現(xiàn)在沒有到強(qiáng)制要求碳中和或披露ESG報(bào)告，都是鼓勵(lì)性的措施。我們跟企業(yè)交流的時(shí)候可能提到，如果做好了有加分項(xiàng)。當(dāng)然現(xiàn)在開始也不僅僅是有加分。今年從1月份開始，科創(chuàng)板上市公司都是強(qiáng)制性要求披露ESG的報(bào)告了。目前低碳、碳中和還不至于成為一個(gè)企業(yè)的一個(gè)合規(guī)性要求，沒有法律上規(guī)定要碳中和。但是一些氣候變化的立法完成，以及金融支持性立法落實(shí)，可能就會使得ESG里面的這些規(guī)定，如減碳的要求、實(shí)現(xiàn)碳中和的規(guī)定有可能就變成一個(gè)合規(guī)性要求，作為法律服務(wù)者，需要預(yù)見到這樣的情況。
關(guān)于ESG做得好到底他最后能不能讓我們的上市公司實(shí)現(xiàn)比較高質(zhì)量的發(fā)展？學(xué)界做了好多研究，拿著ESG的數(shù)據(jù)來研究實(shí)證結(jié)果，到底能不能讓我們的企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展？能不能有助于企業(yè)價(jià)值提升、經(jīng)營績效的改善等等?，F(xiàn)在做出來結(jié)果確實(shí)還有一些不穩(wěn)定性，有的結(jié)果做出來關(guān)系非常明顯，ESG評級好的，最后企業(yè)價(jià)值就比較高。我們研究的對象都是發(fā)債企業(yè)、上市公司。但是也有做出來相反的結(jié)果，但發(fā)現(xiàn)加入一些因素之后，ESG又可以助力企業(yè)的價(jià)值的提高。
現(xiàn)在國內(nèi)外也有很多的研究成果都在研究ESG實(shí)踐與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系。我從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，現(xiàn)在那么多研究文獻(xiàn)，直接說大量的證據(jù)表明ESG做的好與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性很強(qiáng)，目前這個(gè)結(jié)論還不是那么可靠。
但ESG它有個(gè)反向的作用，ESG如果你做的不好的，它會拉低企業(yè)價(jià)值。這一點(diǎn)在很多研究結(jié)論里是有共性認(rèn)識的。當(dāng)然這個(gè)故事就要看大家怎么去和客戶講，但我現(xiàn)在還是不太建議大家直接就把這個(gè)相關(guān)性吹得天花亂墜的，并不是ESG表現(xiàn)好，企業(yè)就一定什么時(shí)候什么都好。
根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績做得好的時(shí)候，可能企業(yè)的這方面成本短期成本會比較高的，所以它對短期的經(jīng)濟(jì)績效來講反而是不利的，對金融機(jī)構(gòu)也是一樣，但是長期它有好處。所以應(yīng)該說大家在這個(gè)問題的理解上還是要全面一點(diǎn)。
目前市場上出現(xiàn)了好多業(yè)績相關(guān)的ESG投資產(chǎn)品，ESG指數(shù)也很多。ESG的負(fù)責(zé)任投資的原則，在公募基金和投資里得到大量的應(yīng)用。
ESG投資與社會責(zé)任投資的投資理念相似，都將環(huán)境和社會因素納入到投資決策過程并明確追求投資收益。有別于社會責(zé)任投資，ESG投資將公司治理納入到投資中。企業(yè)ESG的履行做得好的話，有利于改善企業(yè)的經(jīng)營的績效和投資的一些價(jià)值，就可以把社會價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值能夠有機(jī)地結(jié)合起來。ESG產(chǎn)品推出吸引了機(jī)構(gòu)投資者，到個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資里面包括了資產(chǎn)的擁有者、資產(chǎn)管理者、服務(wù)方。
全球角度來看，我們從聯(lián)合國、國際組織一直到各個(gè)國家，關(guān)于ESG投資發(fā)了非常多的政策來做管理和規(guī)制。我們統(tǒng)計(jì)下來可以看到，從PRI公布的數(shù)據(jù)可以看到，將近730多項(xiàng)政策修訂，其中涉及到500多項(xiàng)政策工具支持來鼓勵(lì)投資過程中的長期價(jià)值驅(qū)動的因素，包括ESG要素。這是一種價(jià)值驅(qū)動型的投資理念的變化。
國家層面，從15年開始，特別最近十年，我們高度重視生態(tài)文明建設(shè)以及綠色金融的發(fā)展綠色投資的投融資的發(fā)展，包括氣候變化、投融資的發(fā)展。國內(nèi)將近有50多家基金發(fā)了100多只，這個(gè)還只是前年年底的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，還有跟碳中和、綠色債券、氣候變化相關(guān)的這些基金。生態(tài)環(huán)境部最新的環(huán)境信息披露要求上市公司、發(fā)債企業(yè)和重點(diǎn)的排污單位，必須要公布環(huán)境信息，并且公布融資資金在應(yīng)對氣候變化方面的信息，它就是一種ESG投資。
在地方層面，現(xiàn)在除了像綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)6省9區(qū)，在大力推進(jìn)綠色金融的投融資工作。開展各方面的制度建設(shè)之外，長三角一體化、京津冀、粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)等等這些區(qū)域性的一體化發(fā)展的規(guī)劃方案，是將金融機(jī)構(gòu)的社會責(zé)任的履行納入到了整個(gè)的金融領(lǐng)域發(fā)展的一個(gè)框架范圍之內(nèi)，都做了很多的規(guī)定很多規(guī)定。
最近就保險(xiǎn)行業(yè)開展ESG還做了梳理，主要有兩個(gè)方面的兩個(gè)方面的工作，一個(gè)就是作為投資主體來開展。我們可以看到像我們國內(nèi)有一些險(xiǎn)資也都簽署了聯(lián)合國的責(zé)任投資原則，國內(nèi)像平安、保險(xiǎn)、國壽，保險(xiǎn)資金投到哪里去需要是一種負(fù)責(zé)任投資，當(dāng)然負(fù)責(zé)投資背后也要履行投資回報(bào)率的義務(wù)，確保一定投資回報(bào)率。
另一個(gè)同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)和ESG的合作開發(fā)ESG方面的一些產(chǎn)品。這個(gè)是最近我們在做綠色保險(xiǎn)研究的重要領(lǐng)域，ESG一旦成為和合規(guī)要求之后的話，做得不好的企業(yè)可能面臨比較大的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)了。這時(shí)保險(xiǎn)公司可以開發(fā)一些保險(xiǎn)產(chǎn)品，類似于董監(jiān)高保險(xiǎn)一樣，確保公司在業(yè)績發(fā)展。
三、 ESG在投資中的價(jià)值實(shí)現(xiàn)
ESG把對于社會環(huán)境方面產(chǎn)生正向溢價(jià)，是社會責(zé)任投資、再到ESG投資背后的理論機(jī)制。這類投資，既能夠有個(gè)人的財(cái)務(wù)回報(bào)，它同時(shí)又帶來社會和環(huán)境的正面投資回報(bào)。所以它背后展現(xiàn)出來的實(shí)際上它就是整個(gè)社會投資理念的一種深刻的演變、變化的一個(gè)結(jié)果。
投資非常重要的目標(biāo)就是避險(xiǎn)。因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)公司來講，資金安全始終是最重要的，也是最重要的驅(qū)動力之一。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)，會發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)面事件概率更小。ESG投資回報(bào)率不一定很高，但是確實(shí)會有更低的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于收益，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)基本上都會有比較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。投資ESG的相關(guān)的一些產(chǎn)品，可能會獲得更高的收益。關(guān)于履行社會責(zé)任。農(nóng)業(yè)社會責(zé)任某種意義上來講，是取決于我們現(xiàn)在生態(tài)環(huán)境的變化的一種趨勢，包括糧食、水、極端氣象。在現(xiàn)在這種情況下，整個(gè)環(huán)社會的保意識、責(zé)任意識在提高，政府對于這方面的規(guī)制、要求也在提高。最后要求經(jīng)濟(jì)主體要把ESG落實(shí)到投資過程中，要把可持續(xù)發(fā)展因素納入到投資的決策過程中。一個(gè)投資過程中是要考慮到外部的法律歸屬和內(nèi)部的責(zé)任驅(qū)動有雙重的驅(qū)動。
例如SDG是聯(lián)合國提出來的可持續(xù)發(fā)展2030可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)里面所講的5階段的發(fā)展，也是和ESG的發(fā)展理念是吻合在一起的。ESG投資，從愿景的設(shè)立、目標(biāo)的設(shè)立，到投資的管理，到投后的管理和退出管理，它形成一個(gè)完整的價(jià)值鏈條。這就有別于之前的社會責(zé)任報(bào)告這種比較簡單的一種形式，以及漂律、洗呂、偽綠這些現(xiàn)象。因此，ESG對整個(gè)社會發(fā)展是非常有幫助的投資策略。
四、 ESG的評級與展望：挑戰(zhàn)與對策發(fā)展背景和內(nèi)涵
商道做了一個(gè)中國責(zé)任投資年度報(bào)告，里面就講到目前ESG發(fā)展的十大趨勢和挑戰(zhàn)?？赡艽蠹視X得ESG很重要，但是仍然存在極大的認(rèn)知不足，不知道它是什么，可能大家都聽說了。但真的理解它的內(nèi)涵，開展責(zé)任投資的驅(qū)動力是什么？它和企業(yè)的發(fā)展之間是什么樣的關(guān)系？實(shí)際上這個(gè)關(guān)系現(xiàn)在理論界也在做分析和研究過程中，也沒有得出一個(gè)非?？煽康慕Y(jié)論。所以以前各種關(guān)于ESG的認(rèn)知都還沒有一個(gè)很有普遍性的共識，
所以造成現(xiàn)在就確實(shí)認(rèn)知也不足。當(dāng)然認(rèn)知不足里面也包括了現(xiàn)在很多企業(yè)也好、金融機(jī)構(gòu)也好，在能力建設(shè)上面它也缺這一塊。最近一段時(shí)間看起來我們覺得這方面的需求非常大，大量的企業(yè)都開始關(guān)注這個(gè)問題，開展這方面的培訓(xùn)工作，知識普及工作。
除了認(rèn)知不足之外，第二個(gè)特別重要就是缺少ESG表現(xiàn)相關(guān)信息。有這兩個(gè)問題之后，要去做投資怎么投，現(xiàn)在就要靠評級。如果要評估一個(gè)企業(yè)ESG是做得好與不好，投資人才能夠有投資的依據(jù)。評級這個(gè)體系就有很多機(jī)構(gòu)都在做，包括香港聯(lián)交所，常見的還包括道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)、富時(shí)羅素，我們國內(nèi)的商道融綠，還有一些其他的國際組織和機(jī)構(gòu)，如CDP等都在做。各個(gè)評級機(jī)構(gòu)大多數(shù)是民間第三方。
關(guān)于未來會不會從政府層面出臺這樣一個(gè)ESG評級標(biāo)準(zhǔn)？我覺得我們內(nèi)部還在研討，如果政府出了是不會有一些背書，我想完全由政府來出一個(gè)評級的指數(shù)可能不太可能，但是我覺得有可能是出一個(gè)ESG發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)，這也是我們現(xiàn)在綠色金融標(biāo)準(zhǔn)化工作的非常重要的一個(gè)部分。
如果有了這樣一些標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)公司、第三方再可以根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)計(jì)中國的ESG的評級。這樣會讓我們的評級變得更加的可靠。而現(xiàn)在不同的評級機(jī)構(gòu)披露出來的評級結(jié)果，大家基本可以看到，從影響力、溝通渠道，評級難度角度來講，是有很多差異的，供大家參考，不做過多的點(diǎn)評。
剛才我已經(jīng)講了一些ESG相關(guān)性問題、能力意愿、數(shù)據(jù)質(zhì)量問題等，ESG報(bào)告的框架都是一些數(shù)據(jù)。我最后講講目前我們ESG的發(fā)展過程中，主要的幾大挑戰(zhàn)。一個(gè)就是剛才講認(rèn)知不足。第二就是我們的投資和實(shí)踐，法律標(biāo)準(zhǔn)體系還是不完善的。第三個(gè)我們還是比較缺就國家層面或地方層面的專項(xiàng)一些監(jiān)管機(jī)制。
現(xiàn)在這個(gè)階段百花齊放是一個(gè)好好事，但是同時(shí)也存在著比較大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。目前沒有真正的意義上的監(jiān)管。
第四個(gè)就是信息披露標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)不統(tǒng)一。所謂不統(tǒng)一對吧剛才說了，各有各的做法。信息披露的質(zhì)量，因?yàn)楝F(xiàn)在國家層面只是鼓勵(lì)性，剛才我們上看到上交所、深交所就鼓勵(lì)性的披露，沒有一個(gè)強(qiáng)制性披露。所以就下一步，根據(jù)我們的觀察研究，可能要進(jìn)一步推廣ESG的價(jià)值理念，要在全社會開展更多的ESG能力建設(shè)、教育培訓(xùn)等等，要提高社會對這種投資價(jià)值理念變化的一種認(rèn)識，而不是說我們就停留在知道什么叫ESG，有哪些要素。
第五個(gè)要完善法律法規(guī)體系，加大國家在ESG基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如建立完整的ESG數(shù)據(jù)庫，完善信息披露的機(jī)制，建立國家層面的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，以及構(gòu)建一個(gè)基于ESG的現(xiàn)代化的公司治理體系和管理體系。最后能夠真正的通過基礎(chǔ)建設(shè)，把我們企業(yè)的ESG的做法、努力，真正實(shí)現(xiàn)它從環(huán)境價(jià)值、社會價(jià)值到經(jīng)濟(jì)價(jià)值的循環(huán)轉(zhuǎn)化。
國家層面非常重視生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問題。我一直說我們ESG也是非常重要的一個(gè)生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一個(gè)途徑轉(zhuǎn)化的途徑。為什么企業(yè)做的很多的生態(tài)環(huán)境保護(hù)、應(yīng)對氣候變化、低碳綠色的發(fā)展，如果得不到社會、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的認(rèn)同及實(shí)現(xiàn)，就不可能持續(xù)實(shí)施下去。在全社會能夠真正推動這樣一種價(jià)值轉(zhuǎn)化的話，就必須要有這樣一個(gè)非常好的一個(gè)共識和非常好的一個(gè)發(fā)展環(huán)境，這是需要繼續(xù)建設(shè)和推動的。
（注：以上嘉賓觀點(diǎn)，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）
供稿：上海律協(xié)環(huán)境資源與能源業(yè)務(wù)研究委員會
執(zhí)筆：吳榮良 萬美 上海市金茂律師事務(wù)所
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