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前言
為構(gòu)建“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度，助力創(chuàng)新型中小企業(yè)運(yùn)用北京證券交易所（“北交所”）平臺(tái)做優(yōu)做強(qiáng)，2021年9月3日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（“《再融資辦法》”），面向社會(huì)公眾公開征求意見(jiàn)。
繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板之后證監(jiān)會(huì)推出第三個(gè)注冊(cè)制試點(diǎn)板塊的上市公司再融資制度文件，《再融資辦法》在吸收滬深交易所科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板再融資成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，突出北交所市場(chǎng)特色，在滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)多元化的融資需求的同時(shí)，也著力加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。
本文將重點(diǎn)比較《再融資辦法》與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法在定向發(fā)行股票條件、公開發(fā)行股票條件、發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件、發(fā)行程序、審核程序等方面的異同來(lái)解讀《再融資辦法》相關(guān)亮點(diǎn)。
一、定向發(fā)行股票
在定向發(fā)行股票方面，相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，《再融資辦法》在同類型要件的要求上存在放寬、細(xì)化或補(bǔ)充，但是在重大違法違規(guī)、失信被執(zhí)行人等紅線上，三個(gè)板塊的規(guī)則整體保持一致，具體如下：
1．對(duì)于上市公司的現(xiàn)任董監(jiān)高，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板要求其：①最近三年不得受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰；②最近一年未受到證券交易所的公開譴責(zé)；③不得被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?；④不得被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。相比之下，北交所對(duì)前兩點(diǎn)適當(dāng)放寬，僅要求相關(guān)人員最近一年未受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰或北交所的公開譴責(zé)。
2．對(duì)于上市公司及其控股股東、實(shí)控人，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法要求其最近三年不得存在嚴(yán)重?fù)p害上市公司利益或者投資者合法權(quán)益的重大違法行為，《再融資辦法》對(duì)此也有明確規(guī)定。
3．相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所明確增加了上市公司及其控股股東、實(shí)控人不得為失信被執(zhí)行人的要求，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)于對(duì)違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》的具體落實(shí)。
二、公開發(fā)行股票
在公開發(fā)行股票方面，相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所規(guī)則在同類型要件的要求上存在特色要求，亦有對(duì)相關(guān)要求的放寬，具體如下：
1．與定向發(fā)行股票相關(guān)要求一樣，北交所相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板要求增加了上市公司及其控股股東、實(shí)控人不得為失信被執(zhí)行人的要求；細(xì)化了上市公司及其控股股東、實(shí)控人，最近三年不得存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為；上市公司及其董監(jiān)高僅要求最近一年未受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰或北交所的公開譴責(zé)。
2．相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)則，北交所既不要求擬公開發(fā)行股票的上市公司最近一期末無(wú)財(cái)務(wù)性投資或最近兩年盈利，也沒(méi)有要求相關(guān)上市公司具備完整的業(yè)務(wù)體系。但如上市公司最近一期末存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司本次募集資金的必要性和合理性審慎發(fā)表核查意見(jiàn)。
三、發(fā)行可轉(zhuǎn)債
在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面，相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所規(guī)則在積極要件方面和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致，但沒(méi)規(guī)定消極要件。如相關(guān)上市公司出現(xiàn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板所規(guī)定的消極要件是否可以繼續(xù)發(fā)行可轉(zhuǎn)債？筆者將持續(xù)跟進(jìn)《再融資辦法》正式稿及后續(xù)審核問(wèn)答文件中是否會(huì)有進(jìn)一步要求。
四、發(fā)行程序
在發(fā)行程序方面，為滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)多元化的融資需求，北交所在發(fā)行人審議程序、發(fā)行價(jià)格等重要方面整體向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則看齊的同時(shí)，創(chuàng)新性地引入了自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制，并就授權(quán)發(fā)行、定價(jià)方式、鎖定期等制度細(xì)節(jié)進(jìn)行了相關(guān)微調(diào)，具體如下：
自辦發(fā)行和儲(chǔ)架發(fā)行模式的引入將給予北交所上市公司更靈活而多元的融資渠道，有利于降低相關(guān)中小企業(yè)的融資成本。與此同時(shí)，《再融資辦法》也比照科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則設(shè)置了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，要求上市公司確定募集資金規(guī)模，充分披露對(duì)外募資的必要性和合理性，保護(hù)投資者的知情權(quán)。此外，與創(chuàng)新制度相配套的定價(jià)制度、鎖定期安排等規(guī)則也可以一定程度上避免上市公司向關(guān)聯(lián)方低價(jià)進(jìn)行利益輸送，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。
五、審核程序
北交所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理主要分為發(fā)行上市審核（北交所負(fù)責(zé)）和發(fā)行注冊(cè)（證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)）兩大核心流程。交易所審核流程中，北交所審核部門負(fù)責(zé)審核上市公司證券發(fā)行申請(qǐng)；北交所上市委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)上市公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票的申請(qǐng)文件和審核部門出具的審核報(bào)告提出審議意見(jiàn)。就不同模式，審核流程大致如下：
以上審核流程和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)安排大致相當(dāng)，但不同的是，北交所上市公司需要同時(shí)滿足授權(quán)發(fā)行和采取競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象兩點(diǎn)要求才可以選擇快速審核模式，而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司在授權(quán)發(fā)行模式下均可采用簡(jiǎn)易程序，反映出《再融資辦法》考慮中小企業(yè)融資便利性需求的同時(shí)注重對(duì)投資者保護(hù)。
結(jié)語(yǔ)
作為北交所設(shè)立的基本配套規(guī)則之一，《再融資辦法》在吸收借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)做法的基礎(chǔ)上結(jié)合創(chuàng)新型中小企業(yè)需求，將為北交所上市公司提供靈活而多元的持續(xù)融資機(jī)制，有利于“專精特新”中小企業(yè)吸納更多優(yōu)質(zhì)資本，為實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展具有重大意義。在相關(guān)具體配套制度落地后，筆者也將持續(xù)關(guān)注北交所上市公司相關(guān)再融資實(shí)踐，為讀者帶來(lái)第一手解讀。
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