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一、《戰(zhàn)投管理辦法》的修訂背景
為規(guī)范外國(guó)投資者對(duì)A股上市公司的戰(zhàn)略投資行為（“外資戰(zhàn)投”）, 2005年12月31日, 中華人民共和國(guó)商務(wù)部（“商務(wù)部”）、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局[1]、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布了《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（“《戰(zhàn)投管理辦法》”）。
《戰(zhàn)投管理辦法》自出臺(tái)十余年來(lái), 2015年經(jīng)歷了一次正式修訂。該次修訂僅涉及審批程序方面的微調(diào), 即將商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)的串聯(lián)審批修改為并聯(lián)審批[2]。此外, 于2013年和2018年分別出臺(tái)過(guò)兩次征求意見(jiàn)稿（以下分別稱(chēng)為“2013年稿”[3]及“2018年稿”[4]）, 但其后均未基于該等征求意見(jiàn)稿出臺(tái)正式修訂。
自2016年以來(lái), 與外商投資相關(guān)的法律法規(guī)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷進(jìn)行修訂。2020年, 《外商投資法》[5]、《外商投資法實(shí)施條例》[6]及《外商投資信息報(bào)告辦法》[7]等法律法規(guī)陸續(xù)實(shí)施, 從法律層面重塑了外商投資管理制度的監(jiān)管框架。外商投資管理制度經(jīng)歷了由最初的審批制到備案制, 再到目前的信息報(bào)告制的發(fā)展歷程。在此背景下, 《戰(zhàn)投管理辦法》與現(xiàn)行外商投資管理體系已經(jīng)有所脫節(jié), 且《戰(zhàn)投管理辦法》在外國(guó)投資者資質(zhì)、投資比例、鎖定期等方面的規(guī)定亦越來(lái)越難以滿(mǎn)足實(shí)際交易需求, 故亟待進(jìn)一步修訂。
2020年6月18日, 商務(wù)部發(fā)布《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（修訂草案公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》（“2020年稿”）, 向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
二、2020年稿修改要點(diǎn)
本次2020年稿主要從以下幾方面對(duì)《戰(zhàn)投管理辦法》進(jìn)行了修改:
1)放寬了外資戰(zhàn)投的若干要求及限制。這一修改與2018年稿所體現(xiàn)的逐步放寬監(jiān)管的思路相一致, 包括明確外國(guó)投資者包括外國(guó)自然人、大幅降低非控股股東的外國(guó)投資者（及其全資投資者[8]）的資產(chǎn)總額要求、明確外國(guó)投資者可采用要約收購(gòu)方式對(duì)上市公司進(jìn)行投資、鎖定期由3年改為12個(gè)月等。
2)與現(xiàn)行外商投資、國(guó)有資產(chǎn)管理、反壟斷審查、國(guó)家安全審查、境外投資等相關(guān)法律法規(guī)相銜接。例如, 明確將《戰(zhàn)投管理辦法》中規(guī)定的商務(wù)主管部門(mén)就外資戰(zhàn)投的事前審批或備案修改為報(bào)告制度, 以適應(yīng)《外商投資法》確立的新的外商投資管理制度。
3)在一定程度上解決了目前外資戰(zhàn)投實(shí)踐操作中存在的一些問(wèn)題。例如取消了10%最低持股比例的要求, 有望消除過(guò)往實(shí)操中外國(guó)投資者對(duì)上市公司投資比例低于10%的交易的不同處理方式。
4)就《戰(zhàn)投管理辦法》中未予以明確的問(wèn)題作出了進(jìn)一步明確, 并為其他相關(guān)法律法規(guī)的適用提供了直接依據(jù)。例如明確了外國(guó)投資者對(duì)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）掛牌公司實(shí)施戰(zhàn)略投資可參照適用等。
關(guān)于2020年稿具體的修改內(nèi)容請(qǐng)參見(jiàn)本文附件《2020年稿修改要點(diǎn)匯總》。
三、關(guān)于外資戰(zhàn)投若干問(wèn)題的思考
筆者認(rèn)為2020年稿相較于《戰(zhàn)投管理辦法》總體而言是一個(gè)進(jìn)步, 修補(bǔ)了《戰(zhàn)投管理辦法》的一些不明確之處, 也改進(jìn)了《戰(zhàn)投管理辦法》中與現(xiàn)行外商投資管理制度和外商投資實(shí)踐的不匹配之處。當(dāng)然, 筆者也發(fā)現(xiàn)2020年稿在某些問(wèn)題上還是存在若干不明確或者值得進(jìn)一步探討之處。以下是筆者審閱2020年稿而引發(fā)的一些思考, 供各位讀者進(jìn)一步探討。
(一) 關(guān)于適用范圍的調(diào)整
《戰(zhàn)投管理辦法》對(duì)于其適用范圍的表述如下: 本辦法適用于外國(guó)投資者對(duì)已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后新上市公司通過(guò)具有一定規(guī)模的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y, 取得該公司A股股份的行為。
2020年稿對(duì)其適用范圍做了調(diào)整, 具體表述為: 本辦法適用于外國(guó)投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股（包括非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金和發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）、要約收購(gòu)以及國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定的其它方式取得并持有一定時(shí)期上市公司A股股份的行為。
筆者注意到, 《戰(zhàn)投管理辦法》對(duì)于落入適用范圍的外國(guó)投資者取得上市公司A股股份的行為(筆者引用了文初定義, 將之稱(chēng)為“外資戰(zhàn)投”)設(shè)置了一些前提條件, 使得某些不符合這些前提條件的投資行為是否歸屬為外資戰(zhàn)投出現(xiàn)了疑義。例如, 《戰(zhàn)投管理辦法》在此條中提出了“戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y”的表述, 但在后續(xù)條文中卻并未對(duì)何為“戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y”予以明確, 從而導(dǎo)致實(shí)踐中對(duì)于相關(guān)交易是否屬于《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下的外資戰(zhàn)投出現(xiàn)了一些不同理解。而2020年稿則明確了所有外國(guó)投資者通過(guò)列舉的幾種特定方式取得并持有上市公司A股股份的行為均屬于外資戰(zhàn)投, 筆者認(rèn)為該等調(diào)整可以避免不必要的疑義。
筆者也注意到2020年稿在討論外資戰(zhàn)投時(shí)強(qiáng)調(diào)了“持有一定時(shí)期”。筆者理解, 此處的“一定時(shí)期”應(yīng)指的是“外國(guó)投資者通過(guò)外資戰(zhàn)投方式取得的上市公司A股股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的鎖定期要求, 但筆者認(rèn)為此處系規(guī)定《戰(zhàn)投管理辦法》的適用范圍, 應(yīng)盡量限制在討論落入適用范圍的行為; 而鎖定期屬于《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下外資戰(zhàn)投應(yīng)滿(mǎn)足的條件之一。除了鎖定期條件外, 《戰(zhàn)投管理辦法》對(duì)于符合要求的外資戰(zhàn)投亦設(shè)置了其他一些條件, 因此, 該等內(nèi)容更合適在規(guī)定的其他部分展開(kāi), 并不適合在適用范圍中單獨(dú)予以描述和強(qiáng)調(diào)。筆者期待在正式稿中, 對(duì)于適用范圍的表述可以更加完善。
(二)在跨境換股方面的突破
外國(guó)投資者對(duì)上市公司進(jìn)行外資戰(zhàn)投作為外資并購(gòu)的特殊情形之一, 除了適用《戰(zhàn)投管理辦法》外, 還應(yīng)當(dāng)適用《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》[9]（“《外資并購(gòu)規(guī)定》”）中對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的一般性規(guī)定[10]。
《戰(zhàn)投管理辦法》并未對(duì)跨境換股進(jìn)行明確規(guī)定; 而根據(jù)《外資并購(gòu)規(guī)定》, 跨境換股[11]交易需要滿(mǎn)足一定條件[12], 除了股權(quán)可依法轉(zhuǎn)讓、無(wú)權(quán)屬爭(zhēng)議等一般性條件外, 境外標(biāo)的公司必須為上市公司且最近一年的交易價(jià)格穩(wěn)定（特殊目的公司除外）?！锻赓Y并購(gòu)規(guī)定》進(jìn)一步規(guī)定跨境換股須獲得商務(wù)主管部門(mén)的審批; 但實(shí)踐中, 因跨境換股涉及境外投資管理、外匯監(jiān)管、境內(nèi)外公司價(jià)值匹配等諸多事宜, 一般較難獲得商務(wù)主管部門(mén)的批準(zhǔn), 故而實(shí)際完成跨境換股的案例并不多見(jiàn)。
本次2020年稿在第五條中明確了外國(guó)投資者在滿(mǎn)足一定條件的前提下[13], 可采用跨境換股方式進(jìn)行外資戰(zhàn)投。其中, 對(duì)于除協(xié)議轉(zhuǎn)讓以外的其他形式的外資戰(zhàn)投, 外國(guó)投資者可以用非上市境外公司的股份進(jìn)行換股交易, 這點(diǎn)相較于《外資并購(gòu)規(guī)定》系一大突破。這意味著, 對(duì)于外國(guó)投資者而言, 其投資境內(nèi)上市公司的支付手段和渠道將更為靈活; 同時(shí), 也將為上市公司通過(guò)定向發(fā)行股份方式收購(gòu)境外非上市公司掃清障礙。對(duì)于《外資并購(gòu)規(guī)定》中跨境換股須獲得商務(wù)主管部門(mén)批準(zhǔn)的要求, 筆者認(rèn)為因《戰(zhàn)投管理辦法》相較于《外資并購(gòu)規(guī)定》而言屬于“特別規(guī)定”, 故而外資戰(zhàn)投涉及跨境換股的應(yīng)可按外資戰(zhàn)投的一般要求予以報(bào)送, 而不再需要根據(jù)《外資并購(gòu)規(guī)定》取得商務(wù)主管部門(mén)的批準(zhǔn)。
基于2020年稿所釋放出的信號(hào), 未來(lái)對(duì)于外國(guó)投資者以跨境換股方式并購(gòu)境內(nèi)非上市公司是否也會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)限制（特別是允許境外標(biāo)的公司可為非上市公司）, 筆者也將拭目以待。
(三)取消10%最低股比要求的實(shí)際意義
《戰(zhàn)投管理辦法》第五條規(guī)定, “外國(guó)投資者進(jìn)行戰(zhàn)略投資應(yīng)符合以下要求: ……（二）投資可分期進(jìn)行, 首次完成投資后取得的股份比例不低于該公司已發(fā)行股份的10%, 但特殊行業(yè)有特別規(guī)定或經(jīng)相關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)的除外。”
本次2020年稿取消了《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下對(duì)于持有A股上市公司10%的最低投資股比要求, 對(duì)于除以協(xié)議轉(zhuǎn)讓及要約收購(gòu)方式開(kāi)展的外資戰(zhàn)投仍須滿(mǎn)足不低于5%的股比限制[14]外的其他外資戰(zhàn)投方式不再設(shè)置最低投資股比限制。
該等10%最低股比限制的取消解決了實(shí)踐操作中存在的一些問(wèn)題。目前, 業(yè)界對(duì)于如外國(guó)投資者投資A股上市公司的投后持股比例低于10%是否屬于《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下的外資戰(zhàn)投; 以及如不屬于, 是否無(wú)需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案即可進(jìn)行投資有不同的理解。
比較激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為外國(guó)投資者在交易后持股比例低于10%的交易不構(gòu)成外資戰(zhàn)投, 無(wú)需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 可以直接進(jìn)行交易。而實(shí)踐中也的確有案例支持上述觀(guān)點(diǎn)。例如, 2015年?yáng)|軟載波（證券代碼: 300183）向VPI、CIII、USL、張曉詩(shī)及鄧杰發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)案[15]。在該案例中獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師就持有上述觀(guān)點(diǎn), 而且表示就此曾咨詢(xún)商務(wù)部, 得到的答復(fù)是商務(wù)部認(rèn)可該等做法。筆者沒(méi)有關(guān)于該案例更為詳盡的資料, 所以無(wú)法進(jìn)一步討論該等觀(guān)點(diǎn)的合理性, 而筆者則持有相對(duì)保守的觀(guān)點(diǎn)。筆者認(rèn)為, 除非特殊行業(yè)有特別規(guī)定或經(jīng)相關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn), 如外國(guó)投資者對(duì)A股上市公司完成首次投資后取得的股份比例低于該上市公司已發(fā)行股份的10%的, 則不符合《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下外資戰(zhàn)投的要求, 應(yīng)不能進(jìn)行該等交易。此外, 筆者注意到一個(gè)有趣的案例, 在2019年中欣氟材（證券代碼: 002915）向高寶礦業(yè)有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)案中, 證監(jiān)會(huì)就該交易是否需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)向獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師提出兩次反饋要求, 而獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師的兩次反饋答復(fù)出現(xiàn)了結(jié)論不一的情況(首次認(rèn)為外國(guó)投資者交易后持股比例低于10%不構(gòu)成外資戰(zhàn)投, 無(wú)需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù); 第二次則認(rèn)為需要履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù))。也就是說(shuō)該案例的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師最終持有了和筆者相同的觀(guān)點(diǎn)。
由于中國(guó)的A股市場(chǎng)尚不是一個(gè)完全開(kāi)放的資本市場(chǎng), 在實(shí)踐中外國(guó)投資者不能在境內(nèi)自由開(kāi)立證券交易賬戶(hù), 所以并不能自由地投資A股上市公司。在中國(guó)現(xiàn)有的法律框架下, 外國(guó)投資者僅可通過(guò)以下方式投資A股上市公司: (1) 作為外國(guó)戰(zhàn)略投資者根據(jù)《戰(zhàn)投管理辦法》的規(guī)定投資A股上市公司; (2) 申請(qǐng)成為或者通過(guò)QFII（Qualified Foreign Institutional Investors, 即合格境外機(jī)構(gòu)投資者）或RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors, 即人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資A股上市公司; 以及(3) 通過(guò)上海證券交易所、深圳證券交易所與香港聯(lián)交所或者其他國(guó)際和地區(qū)交易所之間的互聯(lián)互通機(jī)制投資A股上市公司。因此, 除上述三種方式外, 并不存在其他可以允許外國(guó)投資者投資A股上市公司的途徑。
如2020年稿最終落定, 則實(shí)踐中存在的外國(guó)投資者投資A股上市公司的投資比例低于10%的交易是否需要履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)的不同理解和操作或?qū)⒊蔀檫^(guò)去式。
（四）外國(guó)投資者間接收購(gòu)A股上市公司是否需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)
本文探討的外國(guó)投資者間接收購(gòu)A股上市公司的方式主要包括如下兩類(lèi): (1) 外國(guó)投資者通過(guò)其投資的外商投資企業(yè)投資A股上市公司; 和 (2) 外國(guó)投資者收購(gòu)A股上市公司境外股東的股份。
《戰(zhàn)投管理辦法》對(duì)于外國(guó)投資者以間接方式投資A股上市公司是否需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)未予以明確, 且實(shí)踐中存在一定的爭(zhēng)議。筆者注意到, 2013年稿曾規(guī)定如下兩種間接收購(gòu)方式也需參照外資戰(zhàn)投處理:（1）投資者通過(guò)所投資的外商投資企業(yè)參與上市公司重組的方式取得A股股份; 及（2）投資者并購(gòu)上市公司股東并取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)。然而, 2018年稿和2020年稿中均未保留2013年稿中的該等內(nèi)容, 也未作出相關(guān)的類(lèi)似規(guī)定。針對(duì)外國(guó)投資者間接收購(gòu)上市公司的交易, 法律法規(guī)層面該如何解讀而實(shí)踐中又存在哪些問(wèn)題, 如下系筆者的一些解讀和思考。
1.通過(guò)外商投資企業(yè)間接投資A股上市公司
首先需要明確的一點(diǎn)是, 外國(guó)投資者通過(guò)其在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的投資性公司對(duì)A股上市公司進(jìn)行外資戰(zhàn)投, 其應(yīng)履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 這一點(diǎn)無(wú)論在法律法規(guī)還是實(shí)操層面應(yīng)不存在爭(zhēng)議。為免疑義, 筆者在本條項(xiàng)下討論的外商投資企業(yè)將排除投資性外商投資企業(yè)這一形式。
關(guān)于外國(guó)投資者通過(guò)其在境內(nèi)所投資（新設(shè)或并購(gòu)）的外商投資企業(yè)投資A股上市公司, 是否會(huì)被認(rèn)定屬于《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下的外資戰(zhàn)投, 從而應(yīng)履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 實(shí)踐中存在一定爭(zhēng)議。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)從嚴(yán)解釋及認(rèn)定, 即外國(guó)投資者通過(guò)外商投資企業(yè)投資A股上市公司的, 本質(zhì)上還是屬于外資戰(zhàn)投, 故應(yīng)履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù); 但也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為, 該等間接投資方式屬于外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資, 而無(wú)須履行外資戰(zhàn)投手續(xù), 實(shí)踐中也存在一些案例支持該等觀(guān)點(diǎn)。比如2007年Everwin Pacific Limited通過(guò)中皇有限公司收購(gòu)酒鬼酒（證券代碼: 000799）案, 以及2017年吳旭通過(guò)重慶協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司收購(gòu)獅頭股份（證券代碼: 600539）案。
就此, 筆者認(rèn)為, 立足于對(duì)外資戰(zhàn)投進(jìn)行實(shí)質(zhì)有效監(jiān)管的角度, 原則上應(yīng)對(duì)《戰(zhàn)投管理辦法》的適用范圍進(jìn)行從嚴(yán)解讀, 即如外國(guó)投資者通過(guò)設(shè)立外商投資企業(yè), 并通過(guò)該企業(yè)投資A股上市公司的, 應(yīng)根據(jù)《戰(zhàn)投管理辦法》的規(guī)定履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 這也與《外資并購(gòu)規(guī)定》項(xiàng)下的監(jiān)管原則和精神是一致的[16]。
當(dāng)然, 實(shí)踐中也確實(shí)存在一些特殊情況, 比如外國(guó)投資者收購(gòu)了一家實(shí)際運(yùn)營(yíng)的公司, 而其商業(yè)目的也的確是為了該公司本身的業(yè)務(wù)和資產(chǎn),但該公司碰巧系持有某A股上市公司股份的外商投資企業(yè), 如將這種情況也納入外資戰(zhàn)投是否合適？筆者認(rèn)為還是應(yīng)該從交易實(shí)質(zhì)看待這個(gè)問(wèn)題。換言之, 外國(guó)投資者收購(gòu)該等外商投資企業(yè)是具有合理的商業(yè)目的, 還是存在規(guī)避商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)的嫌疑。筆者認(rèn)為, 可予以考慮的因素包括: 被收購(gòu)的外商投資企業(yè)是否為持股企業(yè)或特殊目的企業(yè), 外商投資企業(yè)本身有無(wú)實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等。
當(dāng)然, 筆者也理解實(shí)踐中交易情況多種多樣, 要做出以上判斷在有些情況下有一定難度; 況且, 在實(shí)操層面, 外商投資企業(yè)作為境內(nèi)公司投資上市公司已不存在實(shí)質(zhì)性障礙(其可直接開(kāi)立證券賬戶(hù)投資A股上市公司), 這導(dǎo)致從監(jiān)管角度也存在一定的難度。筆者希望在2020稿落地時(shí)對(duì)于這一問(wèn)題有進(jìn)一步的明確。
2.外國(guó)投資者收購(gòu)A股上市公司境外股東股份
關(guān)于外國(guó)投資者收購(gòu)A股上市公司境外股東股份, 是否會(huì)被認(rèn)定屬于《戰(zhàn)投管理辦法》項(xiàng)下的外資戰(zhàn)投, 從而應(yīng)履行相關(guān)商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 筆者認(rèn)為同樣應(yīng)區(qū)分不同情形分析。具體而言, 需評(píng)估被收購(gòu)的A股上市公司的境外股東當(dāng)時(shí)取得A股上市公司股份時(shí)(即成為外國(guó)戰(zhàn)略投資者時(shí))以符合外資戰(zhàn)投要求的各項(xiàng)條件是否有變化。換言之, 該次外資戰(zhàn)投是否會(huì)導(dǎo)致原先投資A股上市公司的外國(guó)戰(zhàn)略投資者不再符合外資戰(zhàn)投的要求。如該等條件沒(méi)有變化, 則筆者認(rèn)為該境外收購(gòu)應(yīng)不屬于外資戰(zhàn)投, 從而無(wú)需履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù); 反之, 如原外國(guó)戰(zhàn)略投資者在該次外資戰(zhàn)投后不再符合外資戰(zhàn)投條件的, 則需就該境外收購(gòu)重新履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)。
關(guān)于上述分析, 在2016年Leading Big Limited間接投資陽(yáng)光股份（證券代碼: 000608）案; 以及2018年Ulysses Parent, Inc.間接投資魯陽(yáng)節(jié)能（證券代碼: 002088）案中都可以得到一定的佐證。[17]
(五)繼續(xù)對(duì)上市公司進(jìn)行外資戰(zhàn)投的處理方式
根據(jù)《戰(zhàn)投管理辦法》第十一條的規(guī)定, “投資者對(duì)其已持有股份的上市公司繼續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略投資的, 需按本辦法規(guī)定的方式和程序辦理”。因此在原來(lái)《戰(zhàn)投管理辦法》的體系下, 如外國(guó)投資者后續(xù)對(duì)上市公司進(jìn)行增持的, 仍然需要履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù)。
2020年稿刪除了《戰(zhàn)投管理辦法》第十一條規(guī)定, 并進(jìn)一步規(guī)定“在外國(guó)投資者對(duì)上市公司完成戰(zhàn)略投資后, 外國(guó)投資者持股比例變化累計(jì)超過(guò)5%或外方控股、相對(duì)控股地位發(fā)生變化時(shí), 上市公司或外國(guó)投資者應(yīng)向商務(wù)主管部門(mén)報(bào)送投資信息”。
這意味著, 根據(jù)2020年稿, 一般情形下, 外國(guó)投資者在完成外資戰(zhàn)投后繼續(xù)增持上市公司股份的, 無(wú)需再履行商務(wù)主管部門(mén)的審批/備案手續(xù), 而只有在其持股比例變化累計(jì)超過(guò)5%或外方控股、相對(duì)控股地位發(fā)生變化的, 才需要履行外商投資信息報(bào)送義務(wù), 這也和《外商投資信息報(bào)告辦法》中的相關(guān)規(guī)定[18]實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一。
(六)鎖定期的銜接問(wèn)題
2020年稿第七條將外國(guó)投資者的持股鎖定期由3年調(diào)整為12個(gè)月, 且明確了《證券法》和證監(jiān)會(huì)規(guī)定、證券交易所規(guī)則對(duì)股份限售期有更長(zhǎng)期限要求的, 從其規(guī)定, 比如外國(guó)投資者通過(guò)外資戰(zhàn)投成為上市公司控股股東的, 其應(yīng)同時(shí)遵守關(guān)于控股股東鎖定期的相關(guān)要求等。
然而筆者也注意到, 2020年稿并未明確關(guān)于鎖定期規(guī)定的銜接問(wèn)題, 如2020年稿最終落定, 則原來(lái)已通過(guò)外資戰(zhàn)投方式投資上市公司的, 其應(yīng)當(dāng)適用的鎖定期長(zhǎng)短及剩余鎖定期該如何計(jì)算等問(wèn)題, 目前均尚不明晰。筆者期待立法部門(mén)在正式修訂稿中對(duì)此作出進(jìn)一步規(guī)定, 或后續(xù)以問(wèn)答方式就銜接事宜予以明確。
四、結(jié)語(yǔ)
2020年稿的內(nèi)容反映了我國(guó)外商投資法律制度改革的精神, 一方面反映了簡(jiǎn)政放權(quán)的原則, 另一方面也順應(yīng)現(xiàn)階段外商投資境內(nèi)上市公司的商業(yè)訴求和實(shí)踐操作。一旦進(jìn)一步完善且后續(xù)通過(guò)并實(shí)施,對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展也是一大利好。筆者也將對(duì)此予以持續(xù)關(guān)注。
[1] 2018年3月, 根據(jù)第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案, 將國(guó)家工商行政管理總局的職責(zé)整合, 組建中華人民共和國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局; 將國(guó)家工商行政管理總局的商標(biāo)管理職責(zé)整合, 重新組建中華人民共和國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局; 不再保留國(guó)家工商行政管理總局。
[2] 該等修改并非基于2013年稿, 且2013年稿中的修訂意見(jiàn)幾乎未被2015年版的《戰(zhàn)投管理辦法》所采納。
[3] 2013年9月27日, 商務(wù)部發(fā)布了《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿》。
[4] 2018年7月30日, 商務(wù)部發(fā)布了《關(guān)于修改<外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法>的決定（征求意見(jiàn)稿）》。
[5] 《中華人民共和國(guó)外商投資法》（主席令第二十六號(hào)）, 由全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)于2019年3月15日發(fā)布, 于2020年1月1日生效。
[6] 《中華人民共和國(guó)外商投資法實(shí)施條例》（國(guó)務(wù)院令第七百二十三號(hào)）, 由國(guó)務(wù)院于2019年12月26日發(fā)布, 于2020年1月1日實(shí)施。
[7] 《外商投資信息報(bào)告辦法》（商務(wù)部、市場(chǎng)監(jiān)管總局令2019第2號(hào)）, 由商務(wù)部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局于2019年12月30日發(fā)布, 于2020年1月1日實(shí)施。
[8] 全資投資者指全資擁有前述主體的外國(guó)法人或其他組織、外國(guó)自然人。
[9] 《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》, 商務(wù)部, 國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì), 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì), 國(guó)家稅務(wù)總局, 國(guó)家工商行政管理總局（已撤銷(xiāo)）, 國(guó)家外匯管理局于2006年8月8日聯(lián)合發(fā)布, 于2009年6月22日修訂。
[10] 筆者認(rèn)為《戰(zhàn)投管理辦法》與《外資并購(gòu)規(guī)定》是“特別規(guī)定”與“一般規(guī)定”的關(guān)系,《戰(zhàn)投管理辦法》是《外資并購(gòu)規(guī)定》的特別規(guī)定。
[11] 本文所稱(chēng)的“跨境換股”系指《外資并購(gòu)規(guī)定》項(xiàng)下的“跨境換股”, 具體指外國(guó)投資者以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司的情況, 即境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán), 或者境外公司以其增發(fā)的股份, 作為支付手段, 購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份的行為。
[12] 《外資并購(gòu)規(guī)定》第二十九條規(guī)定, 外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司所涉及的境內(nèi)外公司的股權(quán), 應(yīng)符合以下條件:
（一）股東合法持有并依法可以轉(zhuǎn)讓;
（二）無(wú)所有權(quán)爭(zhēng)議且沒(méi)有設(shè)定質(zhì)押及任何其他權(quán)利限制;
（三）境外公司的股權(quán)應(yīng)在境外公開(kāi)合法證券交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易;
（四）境外公司的股權(quán)最近1年交易價(jià)格穩(wěn)定。
前款第（三）、（四）項(xiàng)不適用于本章第三節(jié)所規(guī)定的特殊目的公司。
[13] 2020年稿第五條: 外國(guó)投資者以其持有的境外公司股權(quán), 或外國(guó)投資者以其增發(fā)的股份作為支付手段對(duì)上市公司實(shí)施戰(zhàn)略投資的, 還應(yīng)符合以下條件:
（一）境外公司合法設(shè)立并且注冊(cè)地具有完善的公司法律制度, 且境外公司及其管理層最近3年未受到境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大處罰; 戰(zhàn)略投資通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施的, 境外公司應(yīng)為上市公司;
（二）外國(guó)投資者合法持有境外公司股份并依法可轉(zhuǎn)讓, 或外國(guó)投資者合法增發(fā)股份;
（三）符合《境外投資管理辦法》的規(guī)定, 完成相關(guān)手續(xù);
（四）符合《證券法》《公司法》及國(guó)務(wù)院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。
[14] 明確外國(guó)投資者通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓獲得的股份不低于上市公司已發(fā)行股份的5%, 該等規(guī)定與滬深兩市關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份比例要求保持一致, 并非《戰(zhàn)投管理辦法》的特別要求; 同樣, 明確外國(guó)投資者通過(guò)要約收購(gòu)方式獲得的股份不低于上市公司已發(fā)行股份的5%, 該等規(guī)定與《上市公司收購(gòu)管理辦法》的要求相一致, 也并非《戰(zhàn)投管理辦法》的特別要求。
[15] 在該案例中, 獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及律師認(rèn)為: 交易完成后, VPI、CIII、USL、張曉詩(shī)和鄧杰的單獨(dú)及合計(jì)持股比例顯著低于10%, 不符合《戰(zhàn)略管理辦法》的一般規(guī)定, 不構(gòu)成《戰(zhàn)略管理辦法》項(xiàng)下的外國(guó)投資者對(duì)上市公司的戰(zhàn)略投資行為。結(jié)合向商務(wù)部的咨詢(xún)情況, 本次交易不需要履行商務(wù)部關(guān)于外國(guó)投資者對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的相關(guān)審批。
[16] 本規(guī)定所稱(chēng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè), 系指外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“境內(nèi)公司”）股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資, 使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè); 或者, 外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè), 并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn), 或, 外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn), 并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。
[17] 2018年Ulysses Parent, Inc.（“Ulysses Parent”）間接投資魯陽(yáng)節(jié)能（證券代碼: 002088）案。在本次交易前, ASP Unifrax Investco, LP持有ASP Unifrax Holdings, Inc.,（“ASP Unifrax”）92.2%的股份, 通過(guò)多層全資控股架構(gòu)控制魯陽(yáng)節(jié)能的控股股東奇耐聯(lián)合纖維亞太控股有限公司（“奇耐亞太”）, 當(dāng)時(shí)奇耐亞太為符合條件的戰(zhàn)略投資者。2018年Clearlake Capital Group, L.P.等多方以直接或間接方式通過(guò)Ulysses Parent對(duì)ASP Unifrax進(jìn)行并購(gòu)重組。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?/span>, ASP Unifrax保持存續(xù), 其直接股東將變更為Ulysses Parent, 控股股東奇耐亞太保持存續(xù), 且仍持有魯陽(yáng)節(jié)能28.12%股份不變。在該投資完成后, 魯陽(yáng)節(jié)能的實(shí)際控制人雖然發(fā)生變更, 但奇耐亞太作為戰(zhàn)略投資者仍為魯陽(yáng)節(jié)能的控股股東, 并不涉及戰(zhàn)略投資者的變更。
[18] 《外商投資信息報(bào)告辦法》第十一條第三款, “外商投資的上市公司及在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司, 可僅在外國(guó)投資者持股比例變化累計(jì)超過(guò)5%或者引起外方控股、相對(duì)控股地位發(fā)生變化時(shí), 報(bào)告投資者及其所持股份變更信息?！?/span>
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